>> 太平洋證券-禾望電氣(603063)三季報(bào)點(diǎn)評：毛利率依然維持高水平，業(yè)務(wù)高速增長可期-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張文臣，劉晶敏，周濤 |
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公司兩大主營產(chǎn)品分別為風(fēng)能變流器和光伏逆變器。公司在產(chǎn)品價(jià)格下降明顯的情況下，通過控制成本，毛利雖然有一定程度的下降，但依然保持較高的毛利水平，領(lǐng)先行業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率 48.92%。此外，公司光伏逆變器業(yè)務(wù)在光伏行業(yè)增速并不明顯的情況下，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入較大的增長。
費(fèi)用率下降明顯，成本管控能力提升。公司 1-9 月份銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降明顯，分別為 19.76%和 8.24%，較 2017 年分別下降了8.71%和 27.29%，說明公司在成本管控能力方面大幅提升。
高管背景優(yōu)質(zhì)，研發(fā)投入凸顯核心競爭力。公司高管背景為純正的華為艾默生體系，核心高管均有艾默生公司的研發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)，目前公司的董事長韓玉曾任艾默生預(yù)研部經(jīng)理和產(chǎn)品線副總監(jiān)，現(xiàn)任公司總經(jīng)理和董事長。公司擁有 255 人研發(fā)工程師團(tuán)隊(duì)，持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入確保了公司擁有核心知識產(chǎn)權(quán)。公司擁有完備的風(fēng)電電控裝備實(shí)驗(yàn)環(huán)境，建有雙饋、永磁直驅(qū)、高速永磁全功率、高速異步全功率、中高壓（3kV 到 35kV 測試環(huán)境）風(fēng)力發(fā)電測試實(shí)驗(yàn)室和光伏實(shí)驗(yàn)室（具備 20kW、630kW、1MW 光伏測試平臺）、大型光伏并網(wǎng)試驗(yàn)系統(tǒng)。據(jù)公司公告，近兩年公司的研發(fā)費(fèi)用占營收的比例為超過 10%，高于制造業(yè)的行業(yè)中樞水平，公司長期高研發(fā)投入對公司產(chǎn)品性能、效率與成本均有積極影響。今年 1-9 月份，公司的研發(fā)投入為 7661.54萬元，同比大幅增加。
品牌優(yōu)勢明顯，市場占有率有望提升。公司 2009 年開始實(shí)現(xiàn)風(fēng)電變流器批量發(fā)貨，產(chǎn)品迅速得到了市場的高度認(rèn)可，廣泛應(yīng)用于我國東北、西北、華北、西南等風(fēng)力資源較為集中區(qū)域的風(fēng)電場，已與國內(nèi)10 多家整機(jī)廠商形成穩(wěn)定的合作關(guān)系。得益于相對穩(wěn)定的客戶結(jié)構(gòu)、重要客戶穩(wěn)固的行業(yè)地位以及對重點(diǎn)優(yōu)質(zhì)客戶的不斷開拓，公司風(fēng)電變流器產(chǎn)品市場占有率相對較高，體現(xiàn)了客戶對于公司產(chǎn)品及品牌價(jià)值認(rèn)可程度。良好的歷史業(yè)績表現(xiàn)及客戶對品牌認(rèn)可度的提升有利于公司開拓新客戶及持續(xù)獲得業(yè)務(wù)機(jī)會。一直以來，風(fēng)電的整機(jī)廠商都主要使用自產(chǎn)的風(fēng)能變流器，扣除這一部分，公司在其他市場中的占比達(dá)到近 30%，2016 年，公司與聯(lián)合動(dòng)力、遠(yuǎn)景能源和明陽風(fēng)電等整機(jī)廠合作，并形成銷售收入，封閉市場將逐步打開，市場占有率有望提升。
海上風(fēng)電大功率變流器或成未來增長點(diǎn)。據(jù)公司公告，募集資金主要投向海上風(fēng)電項(xiàng)目，從行業(yè)發(fā)展情況來看，目前海上項(xiàng)目的利潤水平更高，并且根據(jù)國家十三五規(guī)劃，近三年的增長速度不容小覷。當(dāng)前海上使用的風(fēng)能變流器主要是 ABB 等國際大型電氣公司的產(chǎn)品，隨著公司的技術(shù)和設(shè)計(jì)水平的提高，未來有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，為公司創(chuàng)造新的增長點(diǎn)。
并購孚堯能源 51%股權(quán)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。據(jù)公司公告，公司收購了孚堯能源 51%的股權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸至 EPC，有利于公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，開展電站業(yè)務(wù)，獲得下游光伏電站、風(fēng)力發(fā)電場的開發(fā)建設(shè)能力。此外，孚堯能源 2018-2020 年業(yè)績承諾扣非凈利潤為 1、1.4 和 1.7 億元。
投資建議：公司作為電氣設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，抓住新能源行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，在風(fēng)能變流器和光伏逆變器領(lǐng)域長久深耕，形成了一定的品牌優(yōu)勢和市場影響力，隨著平價(jià)時(shí)間窗口的來臨，公司有望在新能源行業(yè)快速發(fā)展的背景下，取得可期的收益增長。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤分別為 1.24、2.46 和 3.81 億元，對應(yīng) EPS0.30、0.58 和 0.91 元/股，對應(yīng) PE20.99、10.63 和 6.86，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格及毛利下降風(fēng)險(xiǎn)，競爭格局發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。
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