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第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)較大下滑，主要因行業(yè)政策變化，下游需求收縮和產(chǎn)能快速擴(kuò)張，影響了光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格。公司前三季度綜合毛利率22.21%，同比下降12.78  個(gè)百分點(diǎn)，前三季度凈利率11.5%，同比下降9.06  個(gè)百分點(diǎn)，降幅小于毛利率變化，主要因銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用率相比去年同期有所降低。
        政策和行業(yè)變化造成沖擊
        “531”光伏新政的出臺(tái)通過(guò)“降補(bǔ)貼，限規(guī)模”的方式對(duì)行業(yè)造成影響，2018年第三季度國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)10.2GW，同比下降超過(guò)45%。需求收縮，疊加前期產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格呈加速下降態(tài)勢(shì)，硅料和硅片環(huán)節(jié)表現(xiàn)更為明顯，目前，根據(jù)公司官網(wǎng)獲得的價(jià)格數(shù)據(jù)，單晶硅片的價(jià)格為3.05  元/片，較5月份的價(jià)格下降28%，單晶組件價(jià)格下降29%。
        海外裝機(jī)成為重要增量
        光伏行業(yè)政策變化影響了國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求，目前來(lái)看，海外市場(chǎng)需求旺盛，成為新增裝機(jī)主要來(lái)源。印度、南美、中東和澳大利亞是其中最重要的國(guó)家和地區(qū)。隨著海外市場(chǎng)需求兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2019  年全球新增裝機(jī)有望恢復(fù)到2017  年水平。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的快速下降，帶來(lái)光伏裝機(jī)成本降低，加速平價(jià)上網(wǎng)到來(lái)。伴隨著過(guò)剩產(chǎn)能逐漸出清，產(chǎn)業(yè)鏈也有望迎來(lái)盈利改善。
        18-20  年業(yè)績(jī)分別為0.86  元/股、1.04  元/股、1.05  元/股
        公司作為國(guó)內(nèi)單晶龍頭，營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，光伏政策調(diào)整下，產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)格下行將加速市場(chǎng)產(chǎn)能出清，公司具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)以及較高技術(shù)水平，有望在調(diào)整中進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率，龍頭地位將越加穩(wěn)固。預(yù)計(jì)公司18-20  年EPS  為0.86、1.04  和1.05  元/股，最新收盤價(jià)下，對(duì)應(yīng)P/E  分別為15.69X、13.02X  和12.85X，給予買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        行業(yè)政策變化；光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅變動(dòng)，原材料成本大幅上漲等。