>> 招商證券-杉杉股份（600884）基本符合預(yù)期，新能源車業(yè)務(wù)繼續(xù)減虧-181101
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
大?。?/td>
| 1422KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
前3 季度營收和扣非利潤同比基本持平，主要系：1）正極材料Q3 因商務(wù)談判拖累出貨；2）新能車同比減虧；3）出售股票及現(xiàn)金分紅的投資收益上升，毛利率同比微降0.63pct 至23.1%，業(yè)績基本符合預(yù)期。Q3 營收、歸母凈利潤、扣非利潤為20.94、5.89、0.83 億元，同比/環(huán)比增長-25%/-15.38%、356.53%/86.35%、-30.14%/-56%。分拆扣非利潤：1）正極、負(fù)極、電解液約3.1-3.3、0.7-0.8、-(0.02,0.04)億元；2）新能車-(0.7,0.8)億元；3）能源管理、服裝0.35-0.4、0.1-0.15 億元；類金融與創(chuàng)投（經(jīng)營性）0.2-0.25 億元。上年同期新能車虧損1.4 億元，減虧明顯。
毛利率略有下滑，費用率維持穩(wěn)定。Q3 毛利率同/環(huán)比下滑1.37pct/2.82pct至20.35%，主要是17 年鈷漲價帶來庫存收益（估算1-1.5 億元），而今年以來鈷價持續(xù)下跌。公司費用整體控制較好，前3 季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用為3.07/3.12/2.9/1.99 億元，同比增長4.3%/-12.9%/5.8%/25.3%，整體費用與費用率維持平穩(wěn)，財務(wù)費用增加較多主要系有息負(fù)債增長。前3 季度現(xiàn)金流情況同比改善，銷售商品與勞務(wù)獲現(xiàn)金/營收、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/稅后凈利潤為89.7%、-28.3%，同比增加11.9、42.2pct，預(yù)計長期應(yīng)收賬款逐步回款。
正極Q3 因商務(wù)談判拖累出貨，負(fù)極原材料和石墨化加工費漲價。正極Q3 因3C 大客戶商務(wù)談判耽誤出貨，9 月已恢復(fù)供貨?，F(xiàn)有產(chǎn)能達(dá)5 萬噸，預(yù)計前3 季度正極出貨量約1.4-1.5 萬噸，鈷酸鋰占60-70%，三元以523 為主，高鎳占比較低，正加大客戶開拓和產(chǎn)品驗證有望放量。負(fù)極前3 季度預(yù)計銷量2.5 萬噸，毛利率略有下降至24-25%，主要是生料和石墨化產(chǎn)能瓶頸，主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。現(xiàn)有產(chǎn)能達(dá)6 萬噸，在建1.6 萬噸生料產(chǎn)能預(yù)計年底部分投試產(chǎn)，內(nèi)蒙古10 萬噸負(fù)極一體化項目于4 月開工。
電解液Q3 出貨大幅提升，新能車?yán)^續(xù)減虧。電解液產(chǎn)能達(dá)3 萬噸，H1 虧損0.04 億元，銷量4170 噸，Q3 預(yù)計扭虧，大幅增長至4000 噸以上，主要系國軒、億緯等大客戶開始批量供貨，Q3 溶劑漲價推動電解液價格回升，毛利率升至15%以上。新能源車預(yù)計前三季度虧損0.7-0.8 億元，上年同期虧損約1.4 億元，減虧效應(yīng)明顯。公司正加緊新能車出表，未來將更加聚焦鋰電材料。能源管理、服裝、投資業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
投資建議：“強(qiáng)烈推薦-A 評級”。預(yù)計18-20 年凈利潤13.21/15.3/17.8 億元。
風(fēng)險提示：新能源汽車政策和銷量低于預(yù)期，競爭加劇，盈利能力持續(xù)下降
|
|
