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公司三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
        ■收入端新增項(xiàng)目有限疊加項(xiàng)目拆遷，項(xiàng)目拆遷確認(rèn)大額處置收益。公司前三季度產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，收入增長(zhǎng)平穩(wěn)。與2017  年同期相比，2018年前三季度，公司洛陽垃圾焚燒項(xiàng)目（1500  噸/日）貢獻(xiàn)收入，部分抵消了寧波鄞州垃圾填埋項(xiàng)目特許經(jīng)營權(quán)提前終止的影響。據(jù)公告，公司前三季度垃圾焚燒上網(wǎng)電量14.47  億度，同比略增8.05%；污水處理量4.79  億噸，同比減少4.47%，預(yù)計(jì)與公司上海竹園第一污水處理廠提標(biāo)改造導(dǎo)致產(chǎn)能受限有關(guān)。公司三季度非經(jīng)常性損益1.17  億元，其中，公司成都洛帶垃圾焚燒項(xiàng)目拆遷，三季度確認(rèn)非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益1.52  億元。
        ■盈利能力略有提升，垃圾焚燒電價(jià)補(bǔ)貼發(fā)放有所減緩。前三季度，公司綜合毛利率41%，同比+1.97  個(gè)百分點(diǎn)；公司管理+研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.16%和5.55%，分別同比+0.43、+0.52  個(gè)百分點(diǎn)，同比略有提升；公司凈利率31.31%，同比+0.26  個(gè)百分點(diǎn)。公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為6.12  億元，同比略增0.39%。中央財(cái)政補(bǔ)助資金尚未下?lián)芸稍偕茉措妰r(jià)補(bǔ)貼，公司期末應(yīng)收賬款7.94  億元，較年初增加40.14%。
        ■市場(chǎng)開拓碩果累累，在手項(xiàng)目充足。公司2018  年以來加大市場(chǎng)開拓力度，垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域，公司先后中標(biāo)寧波奉化項(xiàng)目（1200  噸/日）、上海天馬項(xiàng)目二期（1500  噸/日）、漳州項(xiàng)目二期（750  噸/日）、金華項(xiàng)目（3000  噸/日）、晉中項(xiàng)目（1200  噸/日），新增漳州蒲姜嶺擴(kuò)建項(xiàng)目（750  噸/日），簽約成都寶林項(xiàng)目（1500  噸/日），公司在手垃圾焚燒處理規(guī)模達(dá)到14200  噸/日，為運(yùn)營項(xiàng)目規(guī)模的75%。此外，公司簽署《宜賓資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目投資合作協(xié)議》，協(xié)議投資額不低于40  億元，中標(biāo)松江濕垃圾（530  噸/日）和建筑垃圾（1800  噸/日）資源化項(xiàng)目，公司市場(chǎng)開拓碩果累累。
        ■擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，有望獲得資金支持，集團(tuán)資產(chǎn)存注入預(yù)期。公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過21.7  億元，募資用于天馬二期、威海文登、蒙城、成都寶林等垃圾焚燒項(xiàng)目以及松江濕垃圾、建筑垃圾資源化項(xiàng)目，有望為公司發(fā)展帶來資金支持。公司為上海城投集團(tuán)旗下唯一環(huán)保上市平臺(tái)，集團(tuán)資產(chǎn)存注入預(yù)期。據(jù)公告，上海城投承諾，在獲得政策允許、行業(yè)主管部門認(rèn)可及上海環(huán)境股東批準(zhǔn)的前提下，以及取得相關(guān)資產(chǎn)少數(shù)股東同意的情況下，將按照符合市場(chǎng)慣例的合理估值水平，在上海環(huán)境上市后的3  年內(nèi)，將上海城投目前控制的污水、固廢等環(huán)境類資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上海環(huán)境。
        ■投資建議：預(yù)計(jì)公司2018  年-2020  年的收EPS  分別為0.80  元、0.95元、1.18  元，對(duì)應(yīng)PE  為15.5x、13.0x  和10.4x；維持增持-A  的投資評(píng)級(jí)，6  個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14  元。
        ■風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，政策變化不及預(yù)期。