>> 廣發(fā)證券-中國鐵建(601186)季報點評：業(yè)績增速符合預(yù)期，Q4新簽訂單有望回升-181030
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
大小： |
535KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司前三季度毛利率及凈利率分別為10.0%和2.9%，較去年同期分別提升1.2/0.5pct。公司前三季度期間費用率（考慮研發(fā)費用）為5.8%，較去年同期提升0.4pct，其中，銷售/管理（考慮研發(fā)費用）/財務(wù)費用率分別為0.6%/4.5%/0.7%，較去年同期分別變動-0.01/+0.2/+0.2pct。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出476.4 億元，較去年同期增加凈流出278.0 億元，收現(xiàn)比和付現(xiàn)比分比為100.3%和109.4%，較去年同期分別提升4.2/12.4pct，四季度項目逐漸進入結(jié)算期與回款期，現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)。此外，公司18 年前三季度資產(chǎn)減值損失為10.2 億元，較去年同期增加7.8 億元。
Q3 新簽訂單增速略有下滑，在手訂單充足支撐未來收入業(yè)績穩(wěn)定增長
根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司18 年前三季度新簽合同額為8917 億元，同比增長5.3%。工程承包/非工程承包新簽合同額分別為7306/1611 億元，分別占新簽合同總額的81.9%/18.1%，同比分別增長2.9%/17.9%，新簽工程承包項目中，鐵路/公路/房建/市政/ 城軌新簽訂單分別為1282/1556/1909/1386/614 億元， 同比分別變動-0.3%/-23.4%/+26.1%/+20.5%/-40.6%。公路工程新簽訂單同比下降的原因是受投融資市場政策調(diào)整，承攬PPP 模式的公路項目減少；城市軌道工程新簽訂單同比減少幅度較大的主要原因是去年同期海外訂單較多,以及國內(nèi)城市軌道交通招標(biāo)項目較去年同期有所減少；房建工程新簽訂單同比增幅較大主要受益于新型城鎮(zhèn)化的推進及棚戶區(qū)改造。公司目前在手訂單2.68 萬億，訂單收入比高達(dá)3.94，在手訂單充足支撐公司未來收入業(yè)績穩(wěn)定增長。
國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓完畢，受益于基建補短板政策Q4 新簽訂單增速有望回升
國資委將中國鐵道建筑持有的公司各約3.12 億股股份分別劃轉(zhuǎn)給誠通金控和國新投資。9 月7 日，國有股份無償劃轉(zhuǎn)的股份過戶登記手續(xù)已辦理完畢。上述無償劃轉(zhuǎn)完成后，中國鐵道建筑直接持有公司總股本51.13%；誠通金控持有本公司總股本2.30%；國新投資持有本公司總股本2.30%。國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓完畢后，為公司今后的資本運作提供更大的空間。另外，7 月底國常會及中央政治局會議明確提出基建補短板政策后，基建項目審批及落地速度明顯加快，后期新簽訂單增速有望提升并逐步轉(zhuǎn)換為收入和業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資評級
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：公司18 年前三季度新簽訂單8916.6 億元，同比增長5.3%，在手訂單收入比3.94，未來收入有望保持平穩(wěn)增長態(tài)勢；（2）毛利率：多元化業(yè)務(wù)促進公司毛利率小幅上升并保持穩(wěn)定，未來毛利率預(yù)計將小幅提升；（3）期間費用率：公司18 年前三季度費用率為5.8%，較去年同期提升0.4pct，未來費用率或有小幅提升。與八大建筑央企相比，公司PB 最低，低估值具投資吸引力，在行業(yè)景氣度和國企改革預(yù)期提升的情況下有望逐步修復(fù)。我們預(yù)計2018-2020 公司歸母凈利潤分別為193.3/222.2/251.9 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.42/1.64/1.85 元，按最新收盤價計算18 年P(guān)E 為7.2 倍，目前PB 僅0.83 倍，為建筑央企中最低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目回款不及預(yù)期、多元化業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期、海外經(jīng)營風(fēng)險、匯率風(fēng)險、固定資產(chǎn)投資增速下滑等。
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