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        銅價(jià)上行，提振公司業(yè)績：公司前三季度營收減少主要是由于貿(mào)易業(yè)務(wù)較上期有所減少。凈利潤的增長主要是由于自產(chǎn)銅等業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，銷量方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)礦山自產(chǎn)銅金屬含量27713噸，完成年計(jì)劃56.21%，同比增長61.57%；電解銅328682噸，完成年計(jì)劃50.18%，同比增長18.34%；黃金2900千克，完成年計(jì)劃29%，同比增長1.75%；白銀204噸，完成年計(jì)劃45.42%，同比降低2.19%；硫酸108萬噸，完成年計(jì)劃54.27%，同比增長60.96%。價(jià)格方面，銅價(jià)格處于相對(duì)高位，wind統(tǒng)計(jì)電解銅前三季度平均價(jià)格為51252元/噸，同比增長8.5%。同時(shí)重要副產(chǎn)品硫酸價(jià)格處于高位，wind統(tǒng)計(jì)2018前三季度硫酸價(jià)格均價(jià)322元/噸，同比上漲33%，黃金、白銀價(jià)格微跌，同比2017前三季度略微下滑。
        有序擴(kuò)張，布局完善：  2018年8月，公司擬非公開發(fā)行股票募集不超過40.89億元的方案獲得證監(jiān)會(huì)通過，主要用于收購迪慶有色金屬有限責(zé)任公司50.01%股權(quán)和東南銅業(yè)40萬噸電解銅項(xiàng)目的擴(kuò)建等。收購迪慶有色（具有281萬噸銅資源儲(chǔ)量）成功后，公司將達(dá)到共約482萬噸的銅資源儲(chǔ)量，資源量翻倍，目前收購事宜正在進(jìn)行中。2018年4月公司擬以5721萬元收購云銅集團(tuán)持有的中國云銅（澳大利亞）投資開發(fā)有限公司100%股權(quán)，目前股權(quán)仍在轉(zhuǎn)讓中，收購后可借助原公司的原料采購平臺(tái)為冶煉產(chǎn)能提供原料保障，同時(shí)可以進(jìn)一步拓寬融資渠道。電解銅方面，目前在建主要有中鋁東南銅業(yè)有限公司、赤峰云銅有色金屬有限公司項(xiàng)目，分別建設(shè)電解銅產(chǎn)能40萬噸、30萬噸，達(dá)產(chǎn)后公司電解銅產(chǎn)能將提高到130萬噸。
        盈利預(yù)測：結(jié)合公司的主營業(yè)務(wù)的推進(jìn)以及未來銅等產(chǎn)品價(jià)格的趨勢，我們預(yù)測公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營收446.42/502.00/565.31億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.08/5.64/6.29億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.36、0.40、0.44元，對(duì)應(yīng)每股凈資產(chǎn)分別為4.36、4.78、5.25元。參考同行業(yè)估值水平及公司業(yè)績?cè)鏊伲o予公司2.15-2.20倍PB估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間9.4-9.6元。首次覆蓋，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。    
        風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，銅等產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌