>> 東方證券-迎駕貢酒(603198)季報點(diǎn)評：三季度業(yè)績增速提升，期待洞藏持續(xù)發(fā)力-181030
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 533KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖嬋，葉書懷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司18Q3 實(shí)現(xiàn)營收7.04 億元，同增13.50%，較Q1（+11.87%）、Q2（+8.88%）有所提升，預(yù)計與省內(nèi)消費(fèi)升級和公司積極擴(kuò)大經(jīng)銷商隊(duì)伍、加大推廣力度有關(guān)；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.07 億元，同增21.13%。前三季度預(yù)收款達(dá)3 億元，較18H1 基本持平，同比增長7.73%。分產(chǎn)品看，Q3 中高檔酒（包括洞藏、生態(tài)年份、金星銀星）實(shí)現(xiàn)營收3.67 億元，同增12.86%；普通白酒實(shí)現(xiàn)營收2.72 億元（包括百年迎駕、古坊糟坊），同增13.16%。中高檔酒占比57.48%，同比微幅下滑。分區(qū)域看，Q3 省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入3.84 億元，同增26.77%，占比提升至60%；省外收入同比下滑2.89%至2.55 億元。截至18Q3 末，省內(nèi)、省外經(jīng)銷商較Q2 分別凈增36 家、41 家至452 家、541 家，分別同增36%、19%。
毛利率穩(wěn)中有升，銷售費(fèi)用率小幅上揚(yáng)。公司二季度末對洞藏和金星銀星提價，抵消了成本上漲和中低檔酒占比提升影響， Q3 毛利率同比提升0.77pct，前三季度毛利率同增0.2pct 達(dá)60.23%，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。1-9 月銷售費(fèi)用率為14.14%，同比提升0.84pct，推測主要系廣告費(fèi)和職工薪酬增長所致；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）為4.91%，同比下降0.41pct。
洞藏發(fā)力次高端，結(jié)構(gòu)升級空間足。順應(yīng)徽酒升級趨勢，公司主推的次高端生態(tài)洞藏系列增長迅速，品牌處于上升通道，洞藏有望成為未來主要增長點(diǎn)。伴隨著迎駕之星穩(wěn)健增長和洞藏放量，中高端占比提升有助于帶動產(chǎn)品平均噸價持續(xù)上漲，盈利能力逐漸提升，邊際改善邏輯仍較為順暢。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
考慮到未來宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩對公司中高檔產(chǎn)品可能造成的負(fù)面影響和前三季度公司銷售費(fèi)用率上升，我們小幅下調(diào)產(chǎn)品收入增速預(yù)測，上調(diào)了銷售費(fèi)用率預(yù)測。我們小幅調(diào)整公司18-20 年EPS 預(yù)測分別為0.93、1.06、1.22元（原18-20 年預(yù)測為0.94、1.10、1.32 元）。結(jié)合可比公司估值，給予公司18 年15 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價13.95 元，維持增持評級。
風(fēng)險提示
洞藏增速低于預(yù)期風(fēng)險，原材料價格大幅上漲風(fēng)險，省外擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險。
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