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第三季度毛利率32.10%，相比半年報(bào)下滑1.61  pct。公司增收不增利主要是受到電池價(jià)格持續(xù)下降的影響。
        現(xiàn)金流吃緊，短期承壓：受到行業(yè)補(bǔ)貼政策的影響，電池企業(yè)普遍有較多的應(yīng)收賬款和票據(jù)，公司應(yīng)收賬款和票據(jù)67.35億元，占據(jù)營收164%，相比于年初的91%有所上升。存貨16.52億元，相比年初上升1.37億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3.15億元，持續(xù)惡化。
        磷酸鐵鋰電池起步，不斷擴(kuò)張三元電池：公司以磷酸鐵鋰為基礎(chǔ)，近年來不斷擴(kuò)展三元電池，目前公司整體產(chǎn)能約為14Gwh。公司磷酸鐵鋰電池單體能量密度已達(dá)到了180Wh/kg，預(yù)計(jì)將于2018年底前再向江淮汽車供應(yīng)iEVA50車型3500套左右電池包用于出租車等領(lǐng)域；在三元電池方面，目前有2Gwh三元電池產(chǎn)能，單體能量密度210Wh/kg的622三元電芯產(chǎn)品已于2018年6月開始交付下游客戶，新建設(shè)的4Gwh三元產(chǎn)線預(yù)計(jì)2018年四季度開始陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。
        深度綁定江淮汽車，產(chǎn)銷有保證：根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，公司1-9月裝機(jī)量1.36Gwh，占據(jù)4.9%的市場份額，全市場排名第三。公司預(yù)計(jì)今年出貨量超過4Gwh，相比去年翻倍，業(yè)績有所保證。10月23日，公司和江淮汽車簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，雙方共同開發(fā)成本符合市場化需求的整車和動(dòng)力電池產(chǎn)品；2019年公司向江淮汽車提供4Gwh電池，鎖定了部分銷量和營收；2018-2020年，公司全面升級(jí)磷酸鐵鋰電芯產(chǎn)品。公司客戶主要有江淮汽車、北汽新能源和眾泰汽車等，我們認(rèn)為未來三元業(yè)務(wù)的擴(kuò)展對(duì)于公司的可持續(xù)發(fā)展較為重要，客戶的拓展以及相應(yīng)的電動(dòng)汽車的銷售將影響公司三元電池業(yè)務(wù)業(yè)績。
        盈利預(yù)測：結(jié)合公司的主營業(yè)務(wù)的推進(jìn)以及未來產(chǎn)品銷量的增長態(tài)勢，我們預(yù)測公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營收61.53/83.72/88.35億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.61/9.45/10.47億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.76、0.83、0.92元?？紤]到公司三元電池業(yè)務(wù)處于拓展階段，未來的銷量爬坡需要時(shí)間，同時(shí)補(bǔ)貼政策下應(yīng)收賬款回收較慢。參考同行業(yè)估值水平及公司業(yè)績增速，給予公司18-20倍估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間13.7-15.2元。首次覆蓋，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：公司銷售增長不及預(yù)期，下游客戶純電動(dòng)汽車銷量不及預(yù)期，插電式混合動(dòng)力汽車短期內(nèi)超預(yù)期替代純電動(dòng)汽車導(dǎo)致電池需求量放緩，電動(dòng)汽車事故頻發(fā)導(dǎo)致行業(yè)遇冷，公司三元電池產(chǎn)銷不及預(yù)期。