>> 群益證券-貴州茅臺(600519)3Q出貨下降使業(yè)績承壓，賣方市場延續(xù)不改長期邏輯-181101
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
顧向君 |
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此報告為加密報告 |
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3Q 業(yè)績不及預(yù)期，主要由于：1）去年Q3 放量使單季度業(yè)績同比增138%，為歷年最高，抬高可比基數(shù)，2）今年茅臺酒三季度發(fā)貨量同比減少，3）宏觀經(jīng)濟波動使系列酒增速放緩所致。
以經(jīng)營資料看，1-3Q 茅臺酒實現(xiàn)營收463 億，同比增20%，全年出貨量預(yù)計已達計畫量80%左右，系列酒營收59.3 億，同比增47.65%，高增長延續(xù)。單季度看，推算茅臺酒銷量約0.84 萬噸（其中，中秋國慶供貨約0.7 萬噸），同比下降17.65%左右，但受益年初產(chǎn)品提價，3 季度茅臺酒實現(xiàn)營收168.82 億，同比增0.63%，系列酒實現(xiàn)營收19.4 億，同比增32%，增速較上半年放緩。
費用端，1-3Q 銷售期間費用率為12.5%，同比略上升0.6 個百分點，主要由于推進“133”品牌戰(zhàn)略及醬香系列酒“5+5”市場策略，導(dǎo)致增加市場投入，銷售費用同比增43.87%。
預(yù)收款方面，中秋國慶備貨期間公司放寬打款要求，即允許經(jīng)銷商以季度為單位打款幷加快整體的發(fā)貨節(jié)奏（此前為按月打款），為此預(yù)收款在三季末環(huán)比上升12%至111.68 億，表明需求增長相對穩(wěn)健。
展望未來：當(dāng)前茅臺酒依舊處于賣方市場，批價亦高居不下，供需矛盾突出，產(chǎn)能限制依舊是茅臺面臨的重要問題。由于2015年產(chǎn)出基酒數(shù)量滑坡，因此對應(yīng)2019年茅臺酒產(chǎn)量將收縮，受宏觀經(jīng)濟及政策影響，進一步提升出廠價或存在阻力，但亦不排除其可能性。另一方面，茅臺計畫于年底左右推出主打婚宴市場的新品，結(jié)合系列酒、生肖酒、定制酒等產(chǎn)品來看，產(chǎn)品組合不斷豐富，一定程度可緩和市場供需矛盾，并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。從長期來看，茅臺已啟動產(chǎn)能擴建，有望一定程度改善產(chǎn)能瓶頸，長期仍有潛力。
綜上，下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2018-2019年公司將分別實現(xiàn)凈利潤348億、396億，分別同比增28.6%和14%，EPS分別為27.72元和31.55元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20倍和17倍，維持買入投資建議。
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