>> 東吳證券-中南建設(shè)(000961)投資相對審慎，銷售持續(xù)高增-181101
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
齊東 |
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點評
10 月量價齊升，銷售金額同比高增 60%。中南建設(shè) 10 月房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)合同銷售金額 118.1 億元，同比增長 60%；銷售面積 95.7 萬平米，同比增長 43%；銷售均價 12341 元/平米，環(huán)比 9 月下降 14%，推盤結(jié)構(gòu)有所變化。從累計數(shù)據(jù)看，公司 1-10 月份累計合同銷售金額約 1144.7億元，同比增長 63%；累計銷售面積約 873.5 萬平米，同比增長 37%。
投資相對審慎，樓面均價保持低位。10 月公司在南寧、淄博、泰安、福州獲取 4 幅地塊，新增項目計容建筑面積 61.23 萬平米，總地價 16.4億元，僅占同期銷售金額的 14%，拿地成本權(quán)益比例為 92%，樓面均價2678 元/平米，占同期銷售均價的 22%，拿地均價維持低位，有效保障公司未來項目毛利率水平。公司土地儲備充沛，截至 2018 年 6 月，公司共有 258 個項目，在建開發(fā)面積合計 3133 萬平米，未開工面積合計2272 萬平米，以上半年銷售面積計算，公司在手土地儲備能夠滿足 3-4年開發(fā)需求。
盈利大幅改善，業(yè)績持續(xù)高速增長。2018 年 1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入299.96 億元，同比增長 57.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤 12.67 億元，同比增長223.14%。公司業(yè)績維持高速增長，主要由于公司盈利能力大幅改善。
2018 年前 3 季度，公司銷售毛利率 21.3%，較去年同期提高 3.5 個百分點；其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率 23.4%，較 2017 年末提高 7.8 個百分點。截至 9 月末，公司預(yù)收賬款 1054.25 億元，同比增長 70.48%，為公司未來業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。由于公司近兩年銷售規(guī)模增長迅速，導(dǎo)致兩項費用增速高于收入增速，但這實際是由于結(jié)算節(jié)奏不匹配導(dǎo)致。盡管如此，公司銷售凈利潤率仍上升至 5.2%，較去年同期提高 2.7 個百分點。
投資建議：中南建設(shè)近年來從上到下進行了系統(tǒng)性戰(zhàn)略調(diào)整，正在發(fā)生重大變化，公司在優(yōu)秀人才引進、激勵加強的助力下運營效率持續(xù)提速。公司銷售規(guī)?？焖偬嵘?，業(yè)績迎來快速釋放期。我們預(yù)計公司2018-2020 年 EPS 分別為 0.56、1.09、1.88 元人民幣，對應(yīng) PE 分別為10.80、5.53、3.22 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)銷售波動；政策調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險（棚改、調(diào)控、稅收政策等）；融資環(huán)境變動（按揭、開發(fā)貸、利率調(diào)整等）；企業(yè)運營風(fēng)險（人員變動、施工、拿地等）；匯率波動風(fēng)險；棚改貨幣化不達預(yù)期。
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