>> 申萬宏源-重慶啤酒(600132)量增穩(wěn)健、所得稅費用影響利潤表現(xiàn)-181102
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 550KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌，張喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資評級與估值：所得稅費用的波動使公司18Q3 的利潤表現(xiàn)略低于預(yù)期，我們下調(diào)2018-20年EPS 預(yù)測至0.83/1.0/1.2 元（前次0.90/1.08/1.32 元），2018-20 年利潤分別同比增長22%/20%/20%。最新收盤價對應(yīng)2018-19 年分別為33、28xPE，維持增持評級。
啤酒量增穩(wěn)定，委托加工收入占比提高影響單季度噸價表現(xiàn)：2018Q3 公司實現(xiàn)收入11.6億元，同比增長5.77%，相較于上半年雙位數(shù)的收入增速環(huán)比有所下降。具體來看，2018Q3實現(xiàn)啤酒銷量約32.17 萬噸，同比增長近5%，延續(xù)了上半年的增長趨勢。但是2018Q3 的啤酒銷售噸價為3606.5 元，僅同比增長0.7%，我們預(yù)計啤酒噸價增速放緩和委托加工占比提升有關(guān)。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2018 年前三季度高檔啤酒實現(xiàn)收入4.19 億元，同比增長11.39%，主要得益于重慶純生品牌在重慶當(dāng)?shù)氐牧己帽憩F(xiàn)；中檔產(chǎn)品實現(xiàn)收入19.93 億元，同比增長6.99%；低檔產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.96 億元，同比增長3.46%。
核心利潤增速快于凈利潤口徑，所得稅費用確認影響利潤表現(xiàn)：2018Q3 公司扣非凈利率為13.75%，同比僅小幅提升0.13%。但是單三季度公司毛利率同比提升、費用率下降明顯，主營業(yè)務(wù)的核心利潤增長要遠好于凈利潤，主要是受制于所得稅費用的確認。1）毛利率：2018Q3 公司的毛利率為43.76%，同比大幅提高了3.72%，毛利率的大幅提升主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，雖然委托加工占比的提升也會影響毛利率，但是公司通過經(jīng)營效率提升等途徑能夠有效彌補其負面影響。2）期間費用率：2018Q3 的整體期間費用率為17.7%，同比下降2.63%。其中單季度的銷售費用率為14.68%，同比下降2.15%；管理費用率和財務(wù)費用率分別為2.51%和0.52%，分別同比小幅下降0.43%和0.04%。3）所得稅稅率：2018Q3的所得稅稅額近4800 萬，所得稅稅率達到20.28%；而去年同期的所得稅稅額僅有270 萬，所得稅稅率僅為1.57%。所得稅稅率的波動主要是因為去年同期公司在處置相關(guān)子公司資產(chǎn)時，在長期股權(quán)投資轉(zhuǎn)為可供出售金融資產(chǎn)后，長期股權(quán)投資賬面虧損可抵減所得稅稅額。公司目前關(guān)廠已經(jīng)進度尾聲，我們判斷公司未來的所得稅稅率將逐步回歸正常水平。
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