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公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.65億元，同比增長10.15%，環(huán)比增長6.21%，歸母凈利潤2.77億元，同比增長3.83%，環(huán)比下降2.2%；扣非后歸母凈利2.49億元，同比下降1.7%，環(huán)比增長7.5%?？傮w來看，前三季度營收增速平穩(wěn)，公司在沒有新開產(chǎn)能的情況下，Q3單季度營收增長10%以上，表明公司下游需求較為穩(wěn)定，Q3非經(jīng)常性損益環(huán)比大幅減少，導(dǎo)致扣非后歸母凈利潤較二季度有所增加。
        原材料成本企穩(wěn)，毛利率小幅下滑。公司2018年Q3毛利率20.24%，同比增加0.28個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.15個(gè)百分點(diǎn)。原材料價(jià)格自2017年下半年開始進(jìn)入持續(xù)漲價(jià)通道至2018年Q2逐步企穩(wěn)，2018年Q3原材料壓力與Q2基本持平，銅箔和玻纖布價(jià)格維持高位，而原材料樹脂的價(jià)格小幅上漲。此外，行業(yè)其他廠商在Q3釋放部分產(chǎn)能對公司產(chǎn)品價(jià)格造成一定的下行壓力，導(dǎo)致公司毛利率略有下滑。
        中高端板材產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)。江蘇南通廠建設(shè)的特種高頻高速CCL生產(chǎn)線預(yù)計(jì)今年年底試產(chǎn)，購置LG產(chǎn)線生產(chǎn)的涂覆法FCCL目前處于調(diào)試階段，陜西生益二期高導(dǎo)熱與高密度CCL項(xiàng)目和江西九江二期高、中Tg值及無鹵FR-4  CCL項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)。2019年是5G通信設(shè)備建設(shè)元年，下游PCB客戶訂單需求有望穩(wěn)步增長，隨著公司產(chǎn)能的逐步釋放，公司中高端板材產(chǎn)能有望逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期。
        PCB子公司生益電子產(chǎn)能搬遷，加碼迎接5G建設(shè)機(jī)遇。近日，子公司生益電子與江西井岡山當(dāng)?shù)卣炗喸诰畬浇?jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)購買約179畝工業(yè)用地的投資合同，用于投資15億元建設(shè)高精密度線路板項(xiàng)目，并于后續(xù)逐步轉(zhuǎn)移東莞萬江廠區(qū)的產(chǎn)能至井岡山經(jīng)開區(qū)。生益電子是公司控股子公司，經(jīng)營投資完全自主，在通信設(shè)備PCB方面具有一定的技術(shù)實(shí)力。該項(xiàng)目可進(jìn)一步擴(kuò)大生益電子通信用高精密度PCB的產(chǎn)能，和生益科技形成協(xié)同效應(yīng)，項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)2020年Q1投產(chǎn)，可對接5G基礎(chǔ)建設(shè)產(chǎn)生的PCB需求。
          維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。從公司2018年前三季度經(jīng)營情況來看，營收增長平穩(wěn)，毛利率和凈利率小幅下滑，截至三季度，原材料價(jià)格基本企穩(wěn)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)中向好，Q4需求端和產(chǎn)品價(jià)格方面面臨一定壓力，但對公司全年業(yè)績影響較小。公司在高端CCL領(lǐng)域具備長期的技術(shù)和工藝儲備，目前各高端板材生產(chǎn)線建設(shè)和調(diào)試有序推進(jìn)，在5G規(guī)劃和準(zhǔn)備有序推進(jìn)的背景下，我們長期看好公司在5G建設(shè)和商用階段的業(yè)績加速增長?？紤]到距離5G的集中建設(shè)期尚有1-2年過渡期，隨著公司高端產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績短期內(nèi)將溫和增長，結(jié)合中美貿(mào)易戰(zhàn)仍存在不確定性以及宏觀、市場等因素，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入120.42、144.50、187.85億元，歸母凈利潤為11.61、13.70、17.81億元，EPS為0.55、0.65、0.84元，對應(yīng)2018-2020年估值為17.1、14.5、11.2倍。給予公司2018年底15-20倍估值，對應(yīng)合理區(qū)間為8.25-11.0元，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。    
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動、PCB需求不及預(yù)期、5G技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期