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        簡評
        中藥、化藥穩(wěn)增長，普佑克持續(xù)翻倍放量
        2018  年前三季度，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊整體實(shí)現(xiàn)營收50.32  億元，同比增長13.55%；分季度來看，Q3  實(shí)現(xiàn)收入17.44  億元，同比增長13.03%。前三季度，母公司實(shí)現(xiàn)收入36.67  億元，同比增長11.29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤11.41  億元，同比增長26.64%。整體來看前三季度公司中藥、生物藥和化藥三板塊依然實(shí)現(xiàn)協(xié)同增長，中藥、化藥穩(wěn)健，生物藥持續(xù)放量，帶動業(yè)績增長。
        中藥板塊，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.44  億元，同比增長9.27%。針對公司中藥板塊核心品種復(fù)方丹參滴丸，我們估計(jì)：1）前三季度實(shí)現(xiàn)個位數(shù)穩(wěn)健增長；2）銷售渠道上，除等級醫(yī)院外，現(xiàn)已成立專業(yè)商銷團(tuán)隊(duì)，未來將繼續(xù)加強(qiáng)在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及零售藥店的開發(fā)及覆蓋工作，助力復(fù)方丹參滴丸持續(xù)穩(wěn)健增長。目前，公司復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒、芪參益氣滴丸及注射用丹參多酚酸進(jìn)入多項(xiàng)臨床指南及基藥目錄，為未來產(chǎn)品的持續(xù)增長奠定學(xué)術(shù)基礎(chǔ)。
        生物藥板塊，普佑克持續(xù)放量，進(jìn)展符合預(yù)期。前三季度，公司生物藥板塊實(shí)現(xiàn)營收1.76  億元，同比大幅增長218.27%。分季度看，Q3  實(shí)現(xiàn)營收5781  萬元，環(huán)比放量速度有所放緩。由于銷量大幅增加，成本攤薄，毛利率同比提高22.85  個百分點(diǎn)，隨著放量的持續(xù)，未來毛利率有望進(jìn)一步提升。后續(xù)天士力生物即將赴港上市，考慮到香港上市的合規(guī)要求，公司在銷售架構(gòu)上會進(jìn)行調(diào)整，將成立生物藥板塊的專職化團(tuán)隊(duì)，截止三季度末，團(tuán)隊(duì)成員數(shù)量已經(jīng)有200  人左右，市場處于轉(zhuǎn)接之中，四季度會完成相應(yīng)人員的轉(zhuǎn)接，普佑克有望繼續(xù)保持現(xiàn)有的放量增速。未來隨著專業(yè)化團(tuán)隊(duì)的進(jìn)入，在整個市場的培育上會有更強(qiáng)勢的品牌驅(qū)動力，基層市場仍是公司未來的重要方向。
        化學(xué)藥板塊，穩(wěn)健增長。前三季度，公司化學(xué)藥板塊實(shí)現(xiàn)營收10.79  億元，同比增長17.31%。蒂清由于2018年二季度涉及降稅，部分經(jīng)銷商庫存中高稅率產(chǎn)品需要銷售后才購進(jìn)低稅率產(chǎn)品，Q3  單季已改善，單季增速環(huán)比已提升。在蒂清、水林佳和文飛等品種帶動下，全年化藥板塊有望維持高雙位數(shù)增長。
        醫(yī)藥商業(yè)板塊穩(wěn)增長，未來重視控制應(yīng)收規(guī)模，提高經(jīng)營質(zhì)量。前三季度醫(yī)藥商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營收79.37  億元，同比增長19.05%。1）天士營銷于2018  年4  月實(shí)現(xiàn)做市交易，5  月進(jìn)入新三板創(chuàng)新中層直接融資能力得到提升，同時(shí)擬通過發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃融資不超過17  億元，以資金使用效率，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；2）未來公司有希望與銀行開展合作降低應(yīng)收賬款規(guī)模，提升經(jīng)營質(zhì)量。
        集中競價(jià)方式回購，彰顯長期發(fā)展信心
        公司擬用不低于1  億元、不超過2  億元人民幣，以不超過36.31  元/股的價(jià)格采取集中競價(jià)交易方式進(jìn)行股份回購。按回購金額上限2  億元，回購價(jià)格上限36.31  元/股測算，預(yù)計(jì)回購股份數(shù)量約為550.81  萬股，約占公司目前已發(fā)行總股本的0.36%。回購用于注銷以減少公司注冊資本或作為公司擬實(shí)施的股權(quán)激勵計(jì)劃或員工持股計(jì)劃的標(biāo)的股份。截至2018  年10  月29  日，公司通過集中競價(jià)方式累計(jì)回購股份數(shù)量為310.48  萬股，占公司目前總股本的比例為0.21%，成交的最高價(jià)為22.64  元/股，成交的最低價(jià)為21.37  元/股，支付的總金額為6816萬元（含傭金、過戶費(fèi)等交易費(fèi)用）。我們認(rèn)為，本次公司回購股份不僅可以增強(qiáng)廣大投資者信心，維護(hù)廣大股東利益，更加彰顯出公司對未來發(fā)展前景的信心，利于公司長期發(fā)展。
        現(xiàn)金流持續(xù)改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
        2018  年前三季度，公司綜合毛利率為35.34%，同比上升1.74  個百分點(diǎn)，主要由于生物藥銷量提高，成本攤薄以及化藥高毛利產(chǎn)品銷售占比提升；銷售費(fèi)用同比增長28.92%，主要用于廣告投放（國家品牌計(jì)劃，按播放周期付費(fèi)，下半年影響較?。?、加強(qiáng)市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及學(xué)術(shù)推廣；管理費(fèi)用基本穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長70.74%，主要由于公司貸款規(guī)模增大且貸款利率提高導(dǎo)致利息支出