>> 招商證券-保利地產(chǎn)（600048）業(yè)績增長相對平穩(wěn) 融資優(yōu)勢顯著且周轉提速-181106
| 上傳日期： |
2018/11/6 |
大小： |
723KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙可，劉義 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績增長平穩(wěn)。公司前三季度營收/歸母凈利分別為950/96 億，同比分別增長+26%/+16%。收入增速相對平穩(wěn)，結算毛利率上半年較高而三季度單季有所回落，但整體看前三季度較去年同期仍提升 0.5 PCT 至32.7%；不過，期內(nèi)少數(shù)股東損益占比提升10 PCT 至29%，拉低歸母凈利增速至16%。
全年看業(yè)績較高增長預期不變?？紤]到：1）全年看，公司計劃竣工面積1900萬平米，較17 年實際竣工面積增長22%，而前三季度僅竣工1173 萬平米（完成率62%），同比+9.2%，即若全年竣工計劃不變，四季度結算量或有更高增長；另外，16/17 年公司銷售均價持續(xù)回升（同比分別+4%/+5%），且均>1.3萬元/平米，而17 年結算均價僅0.99 萬元/平米，所以18 年結算均價亦有望回升，全年看結算收入有望較高增長；2）18Q3 末公司預收款3175 億（同比+38%），約為17 年收入的2.2 倍，也即18 年全年業(yè)績保障性較強。
18M1-9 銷售高增且拿地穩(wěn)健，未售資源充裕且周轉提速。公司2018M1-9全口徑銷售面積/金額分別為2025 萬平米/3037 億元，同比分別增長35%/46%，銷售延續(xù)高增長；18M1-9 新增全口徑計容2456 萬平米，對應拿地總價1636 億，“拿地量/銷量”為121%（15-17 年為107%/ 150%/202%），期內(nèi)新增項目樓面均價0.67 萬元/平米，“地價/售價”較17 年底上升7PCT至45%，略有上升但仍可控；拿地邊際放緩但仍穩(wěn)步擴張，結構上持續(xù)聚焦一/二線及城市圈周邊。公司未售貨量充裕且周轉加快，未來發(fā)展有望提速，截至2018M9，公司全口徑未售計容約供0.87 億平米，對應未售貨值約1.1萬億量級，靜態(tài)測算可供銷售3 年（17 年底 3.5 年），周轉有所提速。
央企地產(chǎn)龍頭融資優(yōu)勢顯著。公司作為央企地產(chǎn)龍頭，融資優(yōu)勢相對凸顯，截至2018年中有息負債綜合成本僅4.86%（17 年底為4.82%）。截至2018Q3 末，公司凈負債率為107%（扣永續(xù)債），較17 年+14 PCT，資產(chǎn)權益比497%，較17 年底+54PCT，杠桿略有提高但仍處于可控水平；現(xiàn)金對即期有息負債的保障倍數(shù)高達2.7倍，財務結構仍較為穩(wěn)健。
維持“強烈推薦-A”投資評級。公司作為央企地產(chǎn)龍頭，融資成本優(yōu)勢和資源整合能力非常明顯，并且周轉有所提速，新增拿地盈利能力相對可控，激勵體系亦有所完善，預計未來業(yè)績?nèi)杂型永m(xù)較快速增長。預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.71、2.08 和2.48 元，對應PE 分別為7.3X、6.0X 和5.0X，目前市值較RNAV 折價30%+，安全邊際顯著；維持“強烈推薦-A”的投資評級，目標價17.1 元/股（對應10 倍PE）。
風險提示：結算節(jié)奏不及預期，盈利能力不及預期。
|
|
