>> 國海證券-飛榮達(dá)（300602）動態(tài)研究：材料器件兩相助益，全面受益5G成長-181116
| 上傳日期： |
2018/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
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11 月15 日，美國聯(lián)邦通訊委員會（FCC）召開了美國第一次5G 頻譜拍賣會;全球5G 網(wǎng)絡(luò)商用的大幕正在徐徐拉開。
投資要點：
業(yè)績穩(wěn)步成長，毛利率回暖至合理水平。公司前三季度營收延續(xù)成長勢頭，同時，隨著新產(chǎn)品及新項目的有序推進(jìn)，毛利率逐漸回暖至合理水平，前三季度毛利率為31.1%，較去年同期增長5.1pct，相應(yīng)的，凈利率回升至13.3%，較去年同期增長3.8pct。
電磁屏蔽+導(dǎo)熱器件行業(yè)龍頭，布局全面，客戶渠道優(yōu)異。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的電磁屏蔽和導(dǎo)熱一體化解決方案提供商，在通訊擁有華為、中興、諾基亞和思科等客戶，消費(fèi)電子領(lǐng)域亦已切入華為、OPPO和vivo 等主流品牌商的供應(yīng)鏈，且仍在積極拓展其他重要客戶，領(lǐng)先的技術(shù)疊加優(yōu)質(zhì)客戶群是公司的重要標(biāo)簽。
（1）通訊基站內(nèi)為了防止電磁設(shè)備之間的相互干擾，需要大量使用電磁屏蔽器件和耗材，另外，室外基站外殼一般為壓鑄腔體，出于高可靠性考量，一般采用被動散熱方式實現(xiàn)整機(jī)散熱，因此對導(dǎo)熱材料和器件亦有較高需求。5G 信號的波段將有所減小，使得其傳輸距離變短，在此情況下，需要增加基站密度實現(xiàn)信號的全覆蓋，5G 基站的建設(shè)將拉動電磁屏蔽和導(dǎo)熱材料/器件需求的快速增長。
（2）消費(fèi)電子方面，隨著智能手機(jī)內(nèi)部器件的不斷增多，不同器件之間的信號屏蔽顯得尤為重要，同時，越來越高的集成度以及5G手機(jī)的大維度數(shù)據(jù)處理與CPU 耗能使得手機(jī)內(nèi)部的散熱成為難點，另一方面，雙玻璃已成為目前智能手機(jī)較為明確的設(shè)計趨勢，然而相較于金屬，玻璃的導(dǎo)熱能力較差，加之無線充電，快充等新技術(shù)的導(dǎo)入，進(jìn)一步凸顯了導(dǎo)熱材料/器件在智能手機(jī)領(lǐng)域的重要性，iPhone 中便使用導(dǎo)熱石墨片，華為Mate 20 中更是搭載了石墨烯液冷系統(tǒng)，因此，電磁屏蔽和導(dǎo)熱材料/器件在消費(fèi)電子領(lǐng)域的市場空間有望迎來進(jìn)一步增長。
開發(fā)創(chuàng)新型塑料天線振子，外延布局5G基站天線全產(chǎn)業(yè)鏈。天線振子是用于導(dǎo)向和放大電磁波，增強(qiáng)天線接收的電磁信號的元器件，4G基站中的天線振子一般為金屬制成的半波振子。然而5G將使用MassiveMIMO技術(shù)：一個5G宏基站中通常有3副天線扇面，每一副扇面上又有多達(dá)100個以上的天線振子。在此情況下，金屬振子的重量和成本問題顯得尤為突出，塑料振子則可以很好解決該痛點。
公司具備導(dǎo)電塑料的研發(fā)和生產(chǎn)能力，且經(jīng)過多年積累對該類改性塑料有著較深厚的理解，在此基礎(chǔ)上，通過與客戶合作的方式，獨(dú)創(chuàng)性地開發(fā)出"選擇性電鍍塑料天線振子"，已具備非常明確的先發(fā)優(yōu)勢，同時，公司還積極完善5G基站天線的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，先后收購擁有基站天線設(shè)計研發(fā)能力的廣東博緯和具備基站殼體、散熱器、濾波器、天線基座等壓鑄件生產(chǎn)能力的珠海潤星泰，未來各方業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，有望為公司構(gòu)建新的業(yè)務(wù)增長點。
盈利預(yù)測和投資評級：首次覆蓋，給予買入評級。公司是業(yè)內(nèi)由器件延伸至前端材料，并通過材料突破促進(jìn)新型器件應(yīng)用的典型公司。除了傳統(tǒng)應(yīng)用于電腦、手機(jī)通信器件中的電磁屏蔽與導(dǎo)熱器件外，通過自身技術(shù)儲備與外延收購，目前已具備較為完善的5G基站天線制造布局，短期內(nèi)有望受益于國內(nèi)5G基站建設(shè)潮，實現(xiàn)業(yè)績較彈性成長。暫不考慮現(xiàn)金收購博緯通信51%的股權(quán)的影響，我們預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤分別為1.86 億、2.69 億、3.71 億，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為44.17、30.55、22.14 倍，首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險提示：1）5G國內(nèi)商用化布局進(jìn)展不及預(yù)期；2）公司所專精的3D電鍍塑料振子方案推廣滲透不及預(yù)期。
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