>> 中信建投-三七互娛(002555)三季度業(yè)績符合預(yù)期，新游帶動收入高增速趨勢確立，利潤有望逐步釋放-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔碧瑋，曾榮飛 |
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2）預(yù)計2018 年歸屬凈利潤15.5 億元~17.5 億元，同比變動區(qū)間-4.36%至+7.99%；第三季度歸屬凈利潤3.32~5.32 億元，同比變動區(qū)間-19.0%至+29.9%，環(huán)比變動區(qū)間-20.5%至+27.5%
簡評
1、爆款新游帶動季度營收及毛利創(chuàng)新高，相關(guān)營銷推廣費用增幅顯著。主要受7 月新上線手游《屠龍破曉》的優(yōu)異市場表現(xiàn)帶動，公司收入端在第三季度迎來爆發(fā)增長。第三季度，公司營業(yè)收入22.32 億元，創(chuàng)歷史新高，同比及環(huán)比增速分別達到61.2%和36.0%；當(dāng)季綜合毛利率進一步環(huán)比提升4.3pct 至79.0%，單季度毛利潤達17.64 億元。期間費用方面，主要由于新游推廣費用支出增加，第三季度銷售費用同比、環(huán)比分別增加149.6%和74.6%至10.61 億元，對應(yīng)銷售費率則增至47.5%的歷史高位；同比口徑下管理費用（含研發(fā)費用）環(huán)比持平，管理費用率（含研發(fā)費用）環(huán)比下降3.1pct 至8.9%的較低水平。此外，去年同期公司投資凈收益達2.46 億元，主要來自于處置上海喆元文化和上海極光網(wǎng)絡(luò)兩家公司股權(quán)，今年前三季度并無重大股權(quán)處置，累計投資凈收益僅0.17 億元。
2、三季度新游表現(xiàn)強勁，產(chǎn)品儲備充足有望延續(xù)良好勢頭。今年以來，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，手游業(yè)務(wù)收入占比提升，且手游發(fā)行品類得以不斷拓展。其中，原有長周期產(chǎn)品《永恒紀元》《大天使之劍H5》表現(xiàn)穩(wěn)定，并在海外市場獲得不俗成績；代理游戲《鬼語迷城》《仙靈覺醒》及自研手游《屠龍破曉》表現(xiàn)優(yōu)異，《屠龍破曉》9 月流水超4 億元，驅(qū)動公司營收環(huán)比高增速確立。伴隨前期高額推廣費用的逐步消化，利潤有望得以顯著釋放。此外，公司儲備項目還包括《斗羅大陸H5》、奇跡類、傳奇類手游等，未來業(yè)績有望延續(xù)良好增長趨勢。
3、股權(quán)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，靜待游戲行業(yè)政策邊際改善。公司第二期員工股權(quán)激勵計劃已通過大宗交易方式分別受讓公司實際控制人吳衛(wèi)紅和吳衛(wèi)東持有的公司無限售流通股股票合計2.5 億元，占總股本1.24%，交易均價9.50 元/股。此外，公司旗下汽車部件資產(chǎn)100%股權(quán)也已完成出售，作價8.19 億元。公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上持續(xù)優(yōu)化，回籠資金的同時進一步專注游戲主業(yè)。目前游戲行業(yè)受政策監(jiān)管趨嚴及政策變動存在不確定性預(yù)期的影響，板塊上市公司估值普遍承壓。公司內(nèi)生增長環(huán)比高增速趨勢明確，建議靜待政策面釋放明確邊際改善信號，行業(yè)績優(yōu)龍頭有望迎接業(yè)績與估值雙升。
【投資建議】
《屠龍破曉》等主力游戲年內(nèi)推廣費用高于預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管政策變動尚存不確定性，下調(diào)公司2018年盈利預(yù)測2.9%至17億元，維持2019年盈利預(yù)測21.0億元不變，當(dāng)前市值對應(yīng)2018/19 P/E 13.2x/10.7x，繼續(xù)推薦！
【風(fēng)險】
新游戲產(chǎn)品不及預(yù)期；網(wǎng)頁游戲行業(yè)下滑加速；政策監(jiān)管趨嚴；行業(yè)競爭加劇等。
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