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雖然環(huán)保限產(chǎn)力度減弱之后上游產(chǎn)出繼續(xù)恢復，但未能完全對沖終端需求走弱的沖擊，因而整體產(chǎn)出依然處于偏弱格局。同時，供需缺口持續(xù)收窄（圖2），意味著工業(yè)品價格逐步向供求平衡，甚至供大于求方向發(fā)展，因而工業(yè)品價格將持續(xù)下行。11  月PPI  環(huán)比將開始回落，此趨勢有可能在未來幾個月持續(xù)。
        社會增速繼續(xù)坍縮，預示需求繼續(xù)走弱，金融風險難以出現(xiàn)明顯改善。11  月社會融資總量將繼續(xù)坍縮，較去年同期少增規(guī)模估計在6  千億元左右。一方面，11  月地方債融資大幅放緩，當月地方政府債凈融資約為-1100  億元，而去年同期凈融資為4541  億元，同比少增5641  億元（圖3）。雖然其中只有地方專項債計入社融，但地方政府債對社融同比少增的貢獻估計依然有2-3  千億元。另一方面，表外融資繼續(xù)大幅萎縮，過去3  個月，表外融資同比少增量在2500-3000  億元，目前難以看到有明顯改善，11  月可能延續(xù)此跌幅（圖4）。而從公開市場資金供求狀況以及金融機構(gòu)資金投放約束來看，信貸難以顯著放量。因而，社融將繼續(xù)保持坍縮態(tài)勢，同比少增規(guī)?？赡茉?  千億元左右。這一方面意味著未來3  個月到半年內(nèi)需求將進一步下行，  另一方面，持續(xù)收縮的實體經(jīng)濟資金供給將加劇企業(yè)資金面壓力，導致企業(yè)資金鏈斷裂風險上升。雖然政府出臺多項政策緩解實體經(jīng)濟金融風險，但在信用供給沒有改善的情況下，實體經(jīng)濟金融風險難以出現(xiàn)明顯改善。
        貨幣增速將再創(chuàng)新低，M2  增速或跌至7.8%左右。由于整個實體信用持續(xù)大幅收縮，因而金融體系貨幣創(chuàng)造能力下降，貨幣增速或?qū)⒃賱?chuàng)新低。預計11月社融同比少增約6000  億元，同時，外匯占款可能減少約2000  億元。雖然有財政存款可能有所增加，但難抵社融大幅收縮以及外匯占款下降，因而廣義貨幣M2  增速將進一步下降，同比增速可能較上月再度下降0.2  個百分點，跌至7.8%左右（圖5）。另外，信用趨緊環(huán)境下企業(yè)資金狀況持續(xù)惡化，11  月狹義貨幣M1  增速或跌至零附近。事實上，10  月非金融企業(yè)活期存款同比增速已經(jīng)進入負增長區(qū)間，同比下跌0.6%，當月M1  還能保持2.7%的正增長主要依賴機關(guān)團體存款。但隨著企業(yè)現(xiàn)金狀況持續(xù)惡化，M1  增速將繼續(xù)下行，11月同比可能跌至零增長附近。顯示企業(yè)經(jīng)營狀況繼續(xù)惡化（圖6）。
        寬松政策傳導渠道亟需疏通。雖然政策從年中以來明顯向穩(wěn)增長方向轉(zhuǎn)變，但由于約束因素并未完全消除，因而政策傳導渠道并不順暢，導致實體融資繼續(xù)大幅收縮，貨幣增速不斷創(chuàng)新低。對地方政府等部門的融資限制了實體經(jīng)濟融資意愿，而對表外等業(yè)務的管控抑制了金融機構(gòu)資金投放能力，在表外收縮的同時，受貨幣乘數(shù)低、資本金不足等約束，表內(nèi)信用投放難以有效彌補，實體信用狀況繼續(xù)惡化，導致經(jīng)濟下行壓力和金融風險都持續(xù)上升。因而，政策傳導渠道亟需疏通。一方面，需要放松對地方政府等部門的融資約束，加大對民營企業(yè)融資支持，提升實體經(jīng)濟融資需求；另一方面，需要適當放松金融監(jiān)管，實現(xiàn)表外融資擴張，提升金融機構(gòu)資金投放能力。