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        11  月制造業(yè)PMI  延續(xù)了年內下滑趨勢，較上月小幅回落0.2pct，為16  年7  月以來新低。分項來看，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別下滑0.1pct  和0.4pct；另一方面，原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)位于臨界點之下。指數(shù)延續(xù)下行趨勢，表明總需求仍然疲軟，未見改善。值得注意的是大型企業(yè)PMI  較上月回落1.0pct  至50.6%，略高于榮枯線，而中小型企業(yè)依然位于榮枯線之下，制造業(yè)景氣下行或將延續(xù)。我們認為需求端的萎靡是生產(chǎn)與訂單指數(shù)下滑的主要原因：外需方面，隨著全球經(jīng)濟增速放緩，新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別為47和47.1，連續(xù)5  個月延續(xù)萎縮區(qū)間。我們認為隨著冬季行情的淡去以及9  月新一輪關稅的落地，搶出口效應將逐漸褪去，貿易戰(zhàn)帶來的影響將逐步顯現(xiàn)。內需方面，11  月前三周乘用車批發(fā)和零售增速同比-28%和-30%，跌幅擴大，此外房地產(chǎn)需求也持續(xù)放緩，11  月前三周百城土地成交面積同比增速持續(xù)擴大至-50%。我們認為在生產(chǎn)和需求雙弱的背景下，預期經(jīng)濟數(shù)據(jù)將持續(xù)承壓。
        2、大宗商品價格下行導致價格指數(shù)明顯回落。
        11  月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為50.3%和46.4%，比上月回落7.7pct  和5.6pct，降至年內低點。我們認為大宗商品價格跌幅較大是此次價格指數(shù)大幅回落的主要原因。截至11  月29  日，布油已經(jīng)從10  月的高點86.29  美元/桶，跌至59.51  美元/桶，跌幅高達31.03%，而螺紋鋼和焦炭價格較10  月高點也錄得-21.47%和-15.55%的跌幅。國際原油的大跌主要受供給超預期增加以及全球經(jīng)濟承壓帶來的需求悲觀預期。黑色系的大跌主要受季節(jié)性影響和下游需求的放緩，以及供給端受環(huán)保嚴禁“一刀切”帶來的產(chǎn)量增加影響，二者共同作用迫使鋼鐵煤炭價格下跌。預計11  月份PPI  受商品價格大跌影響，將持續(xù)回落，CPI也將緩慢下行，通脹壓力有所減緩。
        3、  政策預期仍存在較大分歧，市場參與仍需謹慎。
        目前對于市場接下來的走勢仍存在分歧。從目前落地的紓困資金來看，金融機構的風險偏好仍然較低，紓困資金較難落實到規(guī)模相對較小的民營企業(yè)。另一方面，G20  在即，市場對于中美貿易戰(zhàn)的走勢仍不明朗，此外中央工作經(jīng)濟會議也尚未有明確的方向。目前來看市場短期反彈已經(jīng)累計獲利較多，且機構參與度已達到較高水平，需警惕獲利盤回吐導致的市場回調。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)承壓的背景下，市場參與仍需謹慎，建議待經(jīng)濟工作會明確大政方針，以及G20  峰會明確中美貿易戰(zhàn)走向后，再確立投資策略。
        風險提示：經(jīng)濟增長不及預期，中美貿易戰(zhàn)升溫等。