>> 招商證券-邁瑞醫(yī)療（300760）三駕馬車齊頭并進，鑄就國產(chǎn)高端醫(yī)療器械龍頭-181202
| 上傳日期： |
2018/12/3 |
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| 1063KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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我們預(yù)計公司2018-2020年凈利潤增速43%、25%、24%，EPS 3.04、3.81、4.72元，首次覆蓋給予 “強烈推薦-A”評級。
公司是國產(chǎn)高端醫(yī)療器械的代表者，生命信息與支持、IVD、醫(yī)學(xué)影像三駕馬車共鑄行業(yè)龍頭地位。公司自成立以來始終聚焦醫(yī)療器械行業(yè)，長期堅持從單一產(chǎn)品到多元產(chǎn)品、從國內(nèi)市場到全球市場、從低端產(chǎn)品到高端產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)升級路線，已成為國內(nèi)無可爭議的綜合性醫(yī)療器械龍頭企業(yè)。公司業(yè)務(wù)布局全面，產(chǎn)品規(guī)?；瘍?yōu)勢顯著，監(jiān)護儀、麻醉機、除顫儀、血球分析儀、彩超等多個細分產(chǎn)品的市場份額已達到國內(nèi)前三、世界前五，同時高端產(chǎn)品占比也在不斷提升，技術(shù)實力受到業(yè)內(nèi)和市場的一致認可。
國產(chǎn)器械出口領(lǐng)軍者，貿(mào)易風(fēng)波不減海外發(fā)展勢頭。公司擁有行業(yè)內(nèi)最為發(fā)達的國際銷售體系，截至2017年，公司產(chǎn)品已推廣至全球190多個國家和地區(qū)，海外銷售收入占比46%，進入了全美國2/3的醫(yī)院和超過100家歐洲教學(xué)醫(yī)院，是我國醫(yī)療器械出口的領(lǐng)軍企業(yè)。公司三季度美國市場銷售占比約10%，我們測算中美貿(mào)易戰(zhàn)對公司今年利潤的影響僅約1%，且可通過價格調(diào)整等方式予以對沖，不會對海外業(yè)務(wù)造成重大影響。
分級診療、進口替代政策利好，國內(nèi)市場規(guī)模不斷擴大。2017年我國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模約4500億元人民幣，近十年復(fù)合增長率達到20.5%，增速遠超世界平均水平，但高端市場仍主要為外資品牌占據(jù)。為鼓勵行業(yè)發(fā)展，國家先后出臺多項政策規(guī)劃，一方面通過中國制造2025等政策支持國產(chǎn)高端醫(yī)療器械設(shè)備的研發(fā)，另一方通過分級診療促進市場規(guī)模發(fā)展。隨著我國企業(yè)在相關(guān)技術(shù)上的逐步突破，進口替代正在加速進行，同時基層市場發(fā)展也將使行業(yè)整體規(guī)模大幅擴容，預(yù)計未來十年內(nèi)市場整體規(guī)模將超過萬億元。公司作為國產(chǎn)器械龍頭以及產(chǎn)品高端化標桿，有望率先從中獲益，市場潛力十分廣闊。
自主研發(fā)+外延并購雙輪驅(qū)動長期發(fā)展。公司科研實力雄厚，研發(fā)占比長期超過10%，在生命支持、IVD、影像三大核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域均已掌握核心技術(shù)。自主研發(fā)方面Benevision N22監(jiān)護儀、太行CAL8000血液分析流水線、昆侖Resona7彩超等最新研發(fā)成果定位高端市場，已具備國際先進水平，預(yù)計未來每年可推出7-12款新品，不斷豐富產(chǎn)品體系。長期研發(fā)規(guī)劃包括以硬內(nèi)窺鏡為代表的微創(chuàng)產(chǎn)品線（硬鏡）和化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品線。外延并購方面公司從2008年起先后收購Datascope、Zonare等12家企業(yè)，已培育出行業(yè)內(nèi)首屈一指的并購整合能力，未來也將持續(xù)尋找能為公司帶來新業(yè)務(wù)、新技術(shù)、新市場的合適外延并購標的。
初次覆蓋給予"強烈推薦-A"評級。我們認為公司作為國內(nèi)醫(yī)療器械的絕對龍頭，研發(fā)和營銷能力在行業(yè)內(nèi)均處于領(lǐng)先地位，產(chǎn)品規(guī)?；瘍?yōu)勢顯著，在國產(chǎn)器械行業(yè)的快速發(fā)展中最為獲益，市場份額有望不斷提升。我們預(yù)計公司2018-2020年凈利潤增速分別為43%、25%、24%，EPS分別為3.04元、3.81元、4.72元，當(dāng)前股價對應(yīng)2018年37倍PE、2019年29.5倍PE，首次覆蓋給予"強烈推薦-A"評級。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇、政策調(diào)控致使產(chǎn)品價格大幅波動、新產(chǎn)品推廣進度不及預(yù)期、研發(fā)進度不及預(yù)期、外延并購整合效果不及預(yù)期。
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