| 上傳日期： |
2018/12/6 |
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| 1332KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏，吳昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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那么,當(dāng)公告擬30 億入股聞泰科技之后,格力的估值定價(jià)又如何演繹呢？即使暫不考慮股息率情景,以極謹(jǐn)慎的假設(shè)（對(duì)外投資常態(tài)化且持續(xù)不產(chǎn)生盈利貢獻(xiàn)）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn),公司的底線價(jià)值仍可達(dá)到2700 億元。
近日格力電器發(fā)布公告,公司擬向合肥中聞金泰、珠海融林合計(jì)增資30 億元人民幣。資金用于合肥中聞金泰（8.85 億元）以及珠海融林（21.15 億元）受讓安世集團(tuán)（核心資產(chǎn)為安世半導(dǎo)體）的上層股權(quán)及財(cái)產(chǎn)份額。在聞泰科技發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買安世集團(tuán)項(xiàng)目完成后,格力相當(dāng)于以30 億元直接和間接持有聞泰9.8%股權(quán)。此項(xiàng)交易中聞泰科技估值306 億元,而聞泰科技以273.56 億元對(duì)價(jià)取得安世集團(tuán)79.97%的股權(quán),即對(duì)聞泰科技的估值中有32.6億元對(duì)應(yīng)聞泰科技原主業(yè)。
標(biāo)的項(xiàng)目（安世）質(zhì)地優(yōu)良。安世半導(dǎo)體擁有60 余年半導(dǎo)體專業(yè)經(jīng)驗(yàn),是目前中國唯一擁有完整芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測試的大型IDM 企業(yè)。2017 及2018 上半年分別實(shí)現(xiàn)營收94.4 億元及53.5 億元,實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤8.18 億元及6 億元。本次投資,將推進(jìn)格力與聞泰科技在通訊終端,物聯(lián)網(wǎng),智能硬件等業(yè)務(wù)上的合作;借助聞泰科技的5G 研發(fā)能力戰(zhàn)略性布局5G 產(chǎn)業(yè)鏈。
即使盈利中樞下移15%且持續(xù)對(duì)外投資,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)仍可達(dá)2700 億元。按2000 億收入和凈利率持平,今年盈利將達(dá)300 億。2015 年公司收入1005億同比-28%,當(dāng)年企業(yè)真實(shí)盈利近200 億（歸母凈利125 億+其他流動(dòng)負(fù)債差額65 億）則是近些年的最低點(diǎn)。因此謹(jǐn)慎估計(jì)當(dāng)前業(yè)務(wù)的中長期盈利中樞250 億。過往十年（2008-2017 年報(bào)）格力（自由現(xiàn)金流/歸母凈利潤）=118%。夸張假設(shè)未來維持30 億元/年的對(duì)外投資（即使美的曾斥資300 億并購kuka,其上市以來的年均對(duì)外投資額亦不足30 億）且不產(chǎn)生盈利;再剔除賬面現(xiàn)金收益,大致190 億自由現(xiàn)金流/年,按10%貼現(xiàn)對(duì)應(yīng)1900 億元;當(dāng)前（報(bào)表凈資產(chǎn)+其他流動(dòng)負(fù)債）約1484 億元,（18 年Q3 季報(bào)賬面現(xiàn)金逾1000 億）則合理市值中樞1900+800=2700 億元。當(dāng)前市值2229 億,具安全邊際。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本開支規(guī)模超預(yù)期、空調(diào)景氣下滑超預(yù)期。
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