>> 申萬宏源-華菱鋼鐵（000932）“市場化債轉(zhuǎn)股 鋼鐵資產(chǎn)整體上市”優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，理順治理，增厚業(yè)績-181210
| 上傳日期： |
2018/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚洋 |
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擬以6.41 元/股的價格，向華菱集團(tuán)、漣鋼集團(tuán)、衡鋼集團(tuán)和上述六家投資者發(fā)行股份合計約13.62 億股，對價87.28 億元收購其持有的“三鋼”全部股權(quán)；另外，公司擬以現(xiàn)金對價17.74 億元向漣鋼集團(tuán)收購其持有的華菱節(jié)能100%股權(quán)。3）12 月7 日同步發(fā)布《關(guān)于簽署收購陽春新鋼鐵有限責(zé)任公司股權(quán)框架協(xié)議暨關(guān)聯(lián)交易的公告》。擬以現(xiàn)金方式收購陽春新鋼控制權(quán)。
規(guī)模增強(qiáng)，同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易減少。交易完成后，“三鋼”成為華菱鋼鐵的全資子公司，華菱節(jié)能將成為華菱漣鋼的全資子公司，陽春新鋼將成為華菱鋼鐵的控股子公司，華菱集團(tuán)鋼鐵資產(chǎn)及其強(qiáng)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)整體上市。追溯后上市公司2017 年鋼材產(chǎn)量大于2343萬噸，位列上市公司第三。陽春鋼鐵華南地區(qū)精品線棒材生產(chǎn)基地，區(qū)位優(yōu)勢明顯。具備年產(chǎn)鋼320 萬噸的生產(chǎn)水平，位于廣東省陽春市，距陽江深水港65 公里，自建鐵路專用線連接廠區(qū)與港口、陽春火車站，交通十分便利，礦石從沿海運(yùn)入，產(chǎn)品主要在廣東、海南銷售，物流優(yōu)勢明顯。雖然陽鋼2017 年噸鋼凈利潤217 元與上市鋼企相比并不突出，但未來進(jìn)入上市公司體系中，在內(nèi)部管理、物流、采購環(huán)節(jié)有進(jìn)一步優(yōu)化空間。華菱節(jié)能經(jīng)濟(jì)及環(huán)保效益凸顯。華菱節(jié)能主要產(chǎn)品為電能、蒸汽及少量能源介質(zhì)?？蔀楣I(yè)企業(yè)提供全流程、全溫段的余熱、余能資源綜合梯級回收。利用高質(zhì)量、高效率、低排放的大型發(fā)電機(jī)組，達(dá)到節(jié)能環(huán)保的目的。本次交易前，華菱節(jié)能與上市公司存在向其采購動力介質(zhì)、接受勞務(wù)、租賃勞務(wù)、租賃代購物資等關(guān)聯(lián)交易。
地方國企市場化債轉(zhuǎn)股第一單，增資優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力。受益行業(yè)高景氣，近兩年公司通過自身盈利積累及調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率在2017-2018Q3 合計下降15.82 個百分點(diǎn)至71.08%。本次市場化債轉(zhuǎn)股所獲現(xiàn)金增資用于償還標(biāo)的公司債務(wù)，其資產(chǎn)負(fù)債率將顯著下降。以2018 年5 月31 日作為計算基準(zhǔn)日，其中華菱湘鋼的資產(chǎn)負(fù)債率可從 64.98%降低至約 59.53%，華菱漣鋼從76.29%降低至約 71.19%，華菱鋼管從91.01%降低至約 85.57%。標(biāo)的公司資本實(shí)力的增強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率的下降，其經(jīng)營狀況有望得到進(jìn)一步改善，預(yù)計將節(jié)約財務(wù)費(fèi)用不低于1.64 億元/年。
市場化債轉(zhuǎn)股+現(xiàn)金收購大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，避免每股盈利攤薄。將標(biāo)的公司2018 年業(yè)績年化模擬業(yè)績增厚，“三鋼”少數(shù)股東權(quán)益注入上市公司后將增厚業(yè)績18.08 億元；陽春新鋼51%股權(quán)對應(yīng)增厚業(yè)績5.45 億元；華菱節(jié)能100%股權(quán)對應(yīng)增厚業(yè)績1.63 億。估計合計增厚上市公司2018 年歸母凈利潤25.18 億元，考慮到股份的發(fā)行，上市公司2018年模擬增厚后凈利潤對應(yīng)EPS2.11，PE 對應(yīng)11 月30 日股價為2.99X。值得注意的是華菱節(jié)能和陽春新鋼將通過現(xiàn)金收購，增厚的盈利將一定程度對沖債轉(zhuǎn)股帶來的EPS 攤薄。
投資建議：“市場化債轉(zhuǎn)股+鋼鐵資產(chǎn)整體上市”兩步走將進(jìn)一步降低公司財務(wù)風(fēng)險，理順公司治理，增厚公司業(yè)績。暫不考慮兩步走對公司業(yè)績的影響，維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為67.05、66.04、68.17 億元，實(shí)現(xiàn) EPS 分別為2.22、2.19、2.26 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為2.8、2.9、2.8 倍，維持“買入”評級。
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