>> 國(guó)盛證券-創(chuàng)源文化（300703）領(lǐng)軍中高端文教，迎接轉(zhuǎn)型業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期-181211
| 上傳日期： |
2018/12/11 |
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| 1225KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁婷婷 |
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依托以研發(fā)及創(chuàng)新為主導(dǎo)的差異化發(fā)展思路，公司產(chǎn)品毛利率領(lǐng)跑全行業(yè)。公司2018 年前三季度營(yíng)業(yè)收入為6.11 億元，同比提升20.69%，歸母凈利潤(rùn)6445.73 萬元，同比提升63.06%。2018 年第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.41 億元，同比增長(zhǎng)31.69%，歸母凈利潤(rùn)3465.87 萬元，同比提升124.71%。
多年深耕鑄造準(zhǔn)入壁壘，ODM 比重提高毛利率提升有望加速。公司與在手大型歐美客戶形成多年穩(wěn)定成熟的合作關(guān)系，零售商客戶市場(chǎng)不斷開拓，多款產(chǎn)品占據(jù)相關(guān)出口市場(chǎng)頭部份額。2010 年開始公司由OEM 向ODM 轉(zhuǎn)型，2014 年-2016 年ODM 產(chǎn)品收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43.62%，為客戶提供個(gè)性化解決方案的服務(wù)能力不斷提高，整體盈利能力進(jìn)入上行通道。2018H1 公司總營(yíng)收同比提升14.48%，增長(zhǎng)來源于公司擴(kuò)大了對(duì)零售商的銷售份額，客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來ODM 發(fā)展基數(shù)不斷擴(kuò)大，收入和毛利率增長(zhǎng)有望加速。
設(shè)計(jì)與生產(chǎn)珠聯(lián)璧合，OBM 自有品牌發(fā)力箭在弦上。在研發(fā)設(shè)計(jì)端，對(duì)比晨光文具，齊心集團(tuán)，廣博股份，公司研發(fā)投入占比、研發(fā)人員占比均高于行業(yè)水平，在與品牌商客戶多年的合作過程中，公司培育了經(jīng)驗(yàn)豐富的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。在生產(chǎn)端，公司在產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的特點(diǎn)下，雙生產(chǎn)基地可實(shí)現(xiàn)一周打樣試制，半年全產(chǎn)品迭代。公司產(chǎn)銷率接近100%，產(chǎn)能擴(kuò)建將于2019 年完成。公司多年的高研發(fā)投入疊加柔性智能生產(chǎn)體系，自主研發(fā)實(shí)力確立競(jìng)爭(zhēng)壁壘，為打造自主品牌的OBM 模式準(zhǔn)備了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，著力打造未來中高端休閑文教領(lǐng)軍品牌。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議。我們預(yù)測(cè)公司2018/2019/2020 年?duì)I業(yè)收入為8.56/10.98/17.38 億元， 同比增長(zhǎng)26.4%/28.3%/58.3% ；2018/2019/2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.09/1.38/1.51 億元，分別增長(zhǎng)79.8%/26.8%/9.4%，EPS 分別為0.89/1.07/1.42，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為16.7/13.9/10.5。公司雖暫時(shí)為出口型企業(yè)，但當(dāng)前體量較小，亦有較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)能力，未來成長(zhǎng)性較強(qiáng)，估值在行業(yè)內(nèi)橫向比較偏低，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)測(cè)假設(shè)與實(shí)際情況有差異風(fēng)險(xiǎn)。
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