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限售期為自授予登記完成之日起24  個(gè)月、36  個(gè)月、48  個(gè)月，解除限售比例分別為40%、30%、30%。解除限售期的相應(yīng)考核年度為2019-2021  年，公司層面考核要求是相比2017  年?duì)I業(yè)收入增長率不低于90%、120%、150%，且三年凈資產(chǎn)收益率不低于22%。個(gè)人層面也設(shè)置了相應(yīng)的績效考核體系。本次股份支付的費(fèi)用共計(jì)1.13億元，分四年進(jìn)行攤銷，在管理費(fèi)用中列支，2019-2022  年每年分別攤銷4235萬、4235  萬、1976  萬、847  萬。
        評論：
        1、  中層骨干覆蓋面較廣，長期激勵(lì)效應(yīng)可期。公司此次擬授予的限制性股票數(shù)量合計(jì)不超過650  萬股，占公司總股本的0.75%，首次授予價(jià)格為每股19.28元，擬授予激勵(lì)對象為公司高管、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。我們認(rèn)為此次股權(quán)激勵(lì)方案力度較大，覆蓋面較廣，授予價(jià)格相對當(dāng)前股價(jià)折半，具有較大吸引力。激勵(lì)對象包括高管、中層及核心骨干，共計(jì)397  人，約占員工總數(shù)的6.5%，覆蓋面較廣，有望調(diào)動(dòng)各方面積極性，釋放公司活力。
        2、  公司個(gè)人雙重考核，考核目標(biāo)較為積極，壓力動(dòng)力并存。此次限制性股權(quán)激勵(lì)方案解除限售要求采取雙重考核。公司層面：2019-2021  年相比2017  年?duì)I業(yè)收入增長率不低于90%、120%、150%，且三年凈資產(chǎn)收益率不低于22%。若按照我們18  年收入預(yù)測計(jì)算，公司19-21  年收入增速分別為33.8%、15.8%、13.6%。個(gè)人層面亦設(shè)置了績效考核體系，須考核合格才可解除限售。我們認(rèn)為采用公司層面和個(gè)人層面雙重考核，能夠?qū)崿F(xiàn)良好利益綁定，公司整體考核目標(biāo)較為積極，在壓力和動(dòng)力并存的情況下，有望充分盤活各方面活力，業(yè)績空間也有望進(jìn)一步打開。另本次股份支付費(fèi)用共計(jì)1.13  億元，分四年進(jìn)行攤銷，在管理費(fèi)用中列支，預(yù)計(jì)管理費(fèi)用率將會(huì)有小幅提升。
        3、  改革穩(wěn)步推進(jìn)，期待與華潤更緊密合作。公司近年來改革持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)部機(jī)制不斷改善，內(nèi)部強(qiáng)化契約化管理，業(yè)績考核、干部聘用契約化，激發(fā)企業(yè)內(nèi)部自主力和活力。同時(shí)，公司年中增補(bǔ)華潤2  位董事進(jìn)入公司董事會(huì)，聘請華潤方面營銷高管進(jìn)入汾酒管理層，期待汾酒與華潤更緊密合作，同時(shí)推動(dòng)機(jī)制市場更進(jìn)一步，推動(dòng)公司來年穩(wěn)健增長。
        4、  來年增速料將放緩，股權(quán)激勵(lì)短期提振市場信心，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。展望19  年，需求放緩疊加報(bào)表基數(shù)提升，預(yù)計(jì)公司增速將有所放緩。期待公司能夠維持合理庫存水平，保持來年穩(wěn)健增速，同時(shí)在華潤助力下，內(nèi)部改制能更進(jìn)一步。此次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，覆蓋面較廣，考核目標(biāo)也較為積極，短期提振市場信心，中長期有助于激發(fā)公司經(jīng)營活力。略調(diào)整18-19  年EPS1.72、2.05  元，給予19  年22  倍PE，目標(biāo)價(jià)45  元，維持強(qiáng)烈推薦。
        5、  風(fēng)險(xiǎn)提示：改革不達(dá)預(yù)期，省外競爭激烈。