>> 華泰證券-研究所晨報(bào)-181217
| 上傳日期： |
2018/12/17 |
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pdf 共50頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
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信用債方面，基于穩(wěn)增長的考量，政策方面給出明確信號，要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保障融資平臺公司合理融資需求，我們?nèi)暂^為看好基建類城投債的表現(xiàn)。股市方面尚未迎來大的機(jī)會，未來仍需等待四中全會是否會有大的改革開放政策出臺。
【宏觀 李超/劉天天】宏觀：不懼特朗普抨擊，美聯(lián)儲12 月大概率加息
上周（12.10-12.16）美國和日本股指整體收跌，歐洲股指收漲。意大利總理承諾做出讓步，同意降低政府赤字率；特雷莎·梅贏得英國議會不信任投票保住首相地位，繼續(xù)推動脫歐進(jìn)程；受自然災(zāi)害持續(xù)影響，日本三季度GDP 創(chuàng)四年來最大降幅；美股延續(xù)疲軟態(tài)勢，同時(shí)美國11 月CPI 同比增長2.2%，為今年1 月來最低值，這些因素將可能促使聯(lián)儲透露鴿派信號，減緩2019 年緊縮步伐。雖然受歐央行下調(diào)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期以及日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的影響，本周美元指數(shù)小幅上揚(yáng)，但我們認(rèn)為，隨著美國經(jīng)濟(jì)增長放緩以及聯(lián)儲可能轉(zhuǎn)而偏鴿，美元上行內(nèi)生動力將被削弱。
【宏觀 李超】宏觀: 減稅效應(yīng)初步顯現(xiàn)
收入增速負(fù)增長，減稅效應(yīng)顯現(xiàn)。11 月份，全國一般公共預(yù)算收入10775億元，同比下降5.4%。其中，稅收收入8051 億元，同比下降8.3%。分項(xiàng)來看主要是增值稅和個(gè)人所得稅，均為今年主要減稅稅種。11 月份國內(nèi)增值稅同比下降1.2%，個(gè)人所得稅同比下降17.3%。我們認(rèn)為，為了在減稅條件下保持財(cái)政收入增速平穩(wěn)，今年下半年在稅收征管上我們主動涵養(yǎng)了稅源，一定程度上也使得稅收收入增速進(jìn)一步下滑。我們認(rèn)為，2019 年按照增值稅簡并稅檔的方向繼續(xù)降低稅率仍然是主要方向。
【宏觀 李超/朱洵】宏觀: 工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)弱勢表現(xiàn)
工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)弱勢，繼續(xù)看好利率債和基建類城投。11 月工業(yè)生產(chǎn)端延續(xù)弱勢表現(xiàn)，我們認(rèn)為年末國內(nèi)基建投資大幅反彈概率較低，預(yù)計(jì)今年四季度實(shí)際GDP 增速仍為6.5%、名義GDP 增速大概率延續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)基本面因素決定債市無風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下行空間?；诜€(wěn)增長的考量，政策方面給出明確信號，要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保障融資平臺公司合理融資需求，我們?nèi)暂^為看好基建類城投債的表現(xiàn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面大幅復(fù)蘇概率低，我們繼續(xù)看好利率債表現(xiàn)，預(yù)計(jì)此輪利率下行周期當(dāng)中，2019 年我國10 年期國債收益率的中樞可能下行到3.2%，底部可能在3%。
【策略 曾巖/藕文】策略: 圍繞“通渠”配置A 股
我們對12 月大勢繼續(xù)維持謹(jǐn)慎樂觀。易剛行長在12 月13 日“長安講壇”演講表示，下一步政策仍需考慮疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。我們認(rèn)為，易剛行長的發(fā)言與我們對2019 年股票市場“渠成”才能“水到”的判斷一致，政策的重點(diǎn)有望圍繞信用通渠，解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困境。當(dāng)前社融、信貸表現(xiàn)孱弱，我們認(rèn)為主要受限于實(shí)體有效需求的不足和信貸投放的順周期性，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的“固定資產(chǎn)投資資金”同比增速從2017 年12 月4.8%下降到2018 年3 月-0.1%。圍繞“通渠”配置A 股，建議關(guān)注直接受益于流動性放量的大金融和風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的科技成長板塊。
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