>> 東興證券-陌陌（MOMO.O）三季度財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：營收表現(xiàn)符合預(yù)期，增值服務(wù)收入增勢(shì)迅猛-181217
| 上傳日期： |
2018/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許磊 |
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2018年三季度公司實(shí)現(xiàn)凈收入5.36億美元，同比大幅增長51%，位于公司給出的業(yè)績指引范圍內(nèi)，超過彭博一致預(yù)期0.6%。其中直播業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收406.9百萬美元，占總營收的75.92%，同比增長34%；增值服務(wù)收入（VAS，主要包括會(huì)員服務(wù)及非直播平臺(tái)的虛擬禮物收入）84.22百萬美元，占比總營收15.71%，同比增長221%；手機(jī)游戲、在線廣告及其他服務(wù)分別貢獻(xiàn)了4.1、17.24以及23.51百萬美元的營收。
陌陌不斷拓寬優(yōu)化社交場景及付費(fèi)功能，主APP中虛擬禮物收入情況表現(xiàn)出色，再加上探探商業(yè)變現(xiàn)不斷深化，VAS收入飛速增長，占總營收比重不斷提升，且環(huán)比增速呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，助力陌陌營收快速增長。
成本費(fèi)用上升利潤率短期承壓，加大研發(fā)打造長期競爭力。2018年3季度公司歸母凈利潤為8516萬美元，同比增長了8%，增速放緩。公司利潤率環(huán)比再次下降，主要是由于成本和費(fèi)用的提升。三季度公司營業(yè)成本為2.99億美元，同比大幅增長68%，主要由于主播分成的增加及參與制作《幻樂之城》的制作成本。三季度營業(yè)費(fèi)用為1.44億美元，同比大幅增長62%，其中研發(fā)費(fèi)用3610萬美元，同比增長161%，主要由于研發(fā)人員數(shù)量的增加以及探探的并表所致；銷售費(fèi)用8281萬美元，同比增長43%，主要是由于《幻樂之城》的推廣營銷費(fèi)用以及探探的并表。短期來看成本費(fèi)用的增加會(huì)使利潤率承壓，長期來看這些投入能夠推廣公司知名度，提升公司競爭力，推動(dòng)營收增長，進(jìn)而帶動(dòng)利潤率穩(wěn)步回升。
月活再創(chuàng)新高，付費(fèi)用戶數(shù)持續(xù)增長鞏固社交護(hù)城河。2018年3季度，陌陌MAU（月活躍用戶數(shù)）再創(chuàng)新高達(dá)到了1.10億，同比增長17%，環(huán)比增長2%。月活躍人數(shù)的持續(xù)增長得益于陌陌社交場景的持續(xù)豐富、內(nèi)容質(zhì)量和多樣化的持續(xù)提升、推薦算法的不斷優(yōu)化以及《幻樂之城》的營銷帶動(dòng)。
同時(shí)，公司的付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到了1250萬人（包括探探的360萬付費(fèi)用戶），同比增長了71%，用戶付費(fèi)率（付費(fèi)用戶數(shù)/月活躍用戶）達(dá)到了11.4%。陌陌主APP 3季度直播與增值服務(wù)業(yè)務(wù)的ARPPU為52.47美元（約合人民幣361元），探探的3季度ARPPU為6.7美元（約合人民幣46.1元）。
探探并表驅(qū)動(dòng)增值服務(wù)收入，升級(jí)付費(fèi)功能開啟上升空間。2018年2月，陌陌100%股權(quán)收購了同為陌生人社交平臺(tái)的探探，收購后探探原團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)獨(dú)立運(yùn)營產(chǎn)品和品牌，并于2018年6開始進(jìn)行財(cái)務(wù)并表。從用戶角度來看，陌陌和探探的用戶重合度較低，有著很好的互補(bǔ)。探探有著接近4000萬量級(jí)的月活，在產(chǎn)品形態(tài)上更加符合年輕人的需求，90后用戶比例接近75%，同時(shí)女性用戶在60%左右，而陌陌則以男性用戶為主，比例超過70%，年齡在30到40歲左右，收入較高，付費(fèi)能力比較強(qiáng)。探探能夠有效彌合陌陌在用戶性別分布上的劣勢(shì)，助力其在陌生人社交行業(yè)中奠定絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
從商業(yè)變現(xiàn)的角度來看，探探的會(huì)員收入有效地彌補(bǔ)了陌陌長期以來對(duì)于直播收入高度依賴帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，探探于今年1月方開始進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)，目前仍處于變現(xiàn)的初期，今年7月，探探推出了兩個(gè)新的付費(fèi)功能“看誰喜歡過我”和“超級(jí)曝光”，前者的月費(fèi)為之前的基本會(huì)員費(fèi)的5倍，后者按照單次計(jì)價(jià)，帶動(dòng)陌陌的并表收入由二季度的月均479萬美元提升到了三季度的月均804萬美元。探探不斷地深化商業(yè)變現(xiàn)，持續(xù)優(yōu)化付費(fèi)體驗(yàn)，推出更多付費(fèi)功能，陌陌在商業(yè)運(yùn)作上的成功經(jīng)驗(yàn)也將加速探探實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，長期來看，探探將成為陌陌VAS收入的重要增長點(diǎn)。
結(jié)論：
陌陌作為一家社交公司，目前營收主要來源為直播業(yè)務(wù)和增值服務(wù)收入。直播業(yè)務(wù)領(lǐng)跑行業(yè)，營收保持高速穩(wěn)定增長。增值服務(wù)（VAS）是公司目前運(yùn)營的重心，公司持續(xù)地引入新的付費(fèi)場景和禮物形式，提升用戶的社交體驗(yàn)，隨著探探商業(yè)化進(jìn)程的加深，未來有望成為公司VAS收入的重要增長點(diǎn)。同時(shí)，公司的月活躍用戶、付費(fèi)用戶及ARPPU均保持穩(wěn)步上升趨勢(shì)，護(hù)城河已成，看好長期增長空間。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的營業(yè)收入分別為20.43/26.56/31.88億美元，EPS分別為2.31/2.97/3.54美元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.14/14.11/11.84倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
探探商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；平臺(tái)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；直播業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期
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