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從結構看，而企業(yè)中長期貸款同比少增近1000億元，顯示與投資擴產(chǎn)相關的企業(yè)中長期融資需求仍較弱。11月社融存量增速進一步下滑至9.9%，下滑速度未見放緩，顯示經(jīng)濟增速下行壓力延續(xù)。11月M2同比持平于8%的低位，M1繼續(xù)下滑至1.5%，為歷史次低水平，顯示總體的貨幣活性降低，也反映了企業(yè)進行生產(chǎn)性投資的意愿不強。
        11月工業(yè)增加值同比降至5.4%，大幅低于市場預期，顯示工業(yè)生產(chǎn)下滑并未止步，四季度經(jīng)濟繼續(xù)下行壓力較大。需求方面，前11月固定資產(chǎn)投資累計同比5.9%，較前值回升0.2個百分點。從分項看，制造業(yè)投資增速回升，基建投資和房地產(chǎn)投資增速持平。展望未來，預計工業(yè)企業(yè)盈利增速下降的情況下，制造業(yè)投資增速難以呈現(xiàn)趨勢性上行，后續(xù)會見頂回落，而房地產(chǎn)投資明年下行壓力也將增大，基建投資在政策支持下預計會有一定的回升，但總體投資增速預計維持低位或進一步走低。11月社會消費品零售總額名義同比降至8.1%，大幅低于市場預期。消費的順周期性令其在無政策刺激的情況下，難以獨立于整體經(jīng)濟形勢出現(xiàn)上行。綜合來看，生產(chǎn)和需求總體放緩，四季度GDP同比或降至6.4%。
        12月13日中共中央政治局召開會議，會議指出明年要堅持穩(wěn)中求進的工作總基調，堅持以供給側結構性改革為主線，繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)?？梢?，政策大方向并未發(fā)生變化。會議提出要統(tǒng)籌推進穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，并再次強調了"六個穩(wěn)"目標。由于明年是新中國成立70周年，求"穩(wěn)"訴求強烈，上述表述強調了明年穩(wěn)增長的重要性，政策面會聚焦國內，以提升內部實力應對外部壓力，有助于恢復市場信心。
        海外市場不確定因素增加，全球權益市場偏弱。歐洲方面，歐央行12月議息會議決定年底退出量化寬松，符合市場預期，全球利率上行壓力開始全面顯現(xiàn)。英國尋求歐盟修改協(xié)議但進展不順利，目前歐洲不確定因素導致歐元走弱，同時歐元區(qū)經(jīng)濟增長下行引發(fā)市場擔憂，拖累股市表現(xiàn)。下周中美聯(lián)儲將召開議息會議，市場普遍預期加息為大概率事件，新興市場資金面壓力短期加劇，權益市場承壓。
        劉鶴應約與美方通電話，中美雙方就落實兩國元首會晤共識、推進下一步經(jīng)貿磋商工作的時間表和路線圖交換了意見。商務部表示，中美雙方團隊保持密切溝通，進展順利，雙方已經(jīng)就農產(chǎn)品、能源、汽車等方面具體事項達成共識。國務院關稅稅則委員會決定將對美進口汽車與零部件暫停加征關稅3個月。中美貿易摩擦顯現(xiàn)局部緩和信號，有利于短期提振國內投資者情緒。
        綜合而言，國內外經(jīng)濟增長趨緩，政策力度加碼信號有待進一步明朗，預計A股市場短期盤整蓄勢為主。正值年末重要會議窗口，建議配置政策力度有望加大的金融、基建與5G概念股，重點關注近期補跌的績優(yōu)藍籌。