>> 中信證券-海康威視(002415)深度系列報告之（三）：產品視角看?？担河布⒎桨?、生態(tài)-181218
| 上傳日期： |
2018/12/18 |
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| 2321KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，晏磊，胡葉倩雯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本篇報告主要立足公司產品及業(yè)務視角，試圖從不同側面解析：公司深耕視頻監(jiān)控領域18年，主要產品及服務壁壘是什么？主要的盈利模式及以后的業(yè)務發(fā)展方向是什么？我們從產品本身、解決方案、生態(tài)體系，三大層次解讀公司產品，對產品布局進行縱向+橫向的立體分析，更清晰地揭示公司的競爭優(yōu)勢，如豐富的產品矩陣、業(yè)內領先的技術（硬件+軟件）、完善的銷售渠道、海量的場景化數(shù)據(jù)積累、深刻的行業(yè)理解、規(guī)模效應帶來的成本優(yōu)勢等。
▍硬件為基：營收占比40%，產品全布局“政府+商業(yè)+工業(yè)”等市場。硬件是公司起家產品，也是后續(xù)軟件及服務運營的最重要載體。公司持續(xù)引領硬件升級浪潮，目前在硬件端已完成“政府+商業(yè)+工業(yè)”等全市場布局，旗下?lián)碛小昂？低暋敝髌放萍啊拔炇毕M級品牌，分別交叉在傳統(tǒng)安防及行業(yè)領域、中小消費級領域及工業(yè)級領域占領市場，其硬件產品在國內已是行業(yè)級龍頭，在海外的銷量也已步入多國前列。綜合而言，公司硬件產品的布局已達安防端國內海外全覆蓋、泛安防產品沉淀多年的階段，成為公司開展其他業(yè)務的重要載體。
▍方案為王：營收占比60%，國內已構建壁壘，海外仍處布局階段。為更多融入公司對行業(yè)理解及滿足客戶多樣化需求，公司由純硬件銷售商轉型為軟硬件一體化解決方案商，打開更大空間同時提升盈利能力，以抵消安防產品價格每年下調5~10%，壓縮硬件盈利空間的影響。公司目前在政府端以被集成形式為主，在商業(yè)端以加入螢石云的模式整體銷售，在工業(yè)端力推定制化能力。與純硬件小廠及AI獨角獸相比，公司一體化服務優(yōu)勢突出；與互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，公司實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富，能為客戶提供定制化解決方案；與集成商相比，公司財務狀況更健康。綜合而言，公司安防端的解決方案能力在國內已是絕對龍頭，國內營收占比破70%；但海外目前仍處布局階段，是未來的增長著力點。
▍未來看點：端云一體化的AI生態(tài)建設。邊緣節(jié)點占據(jù)物聯(lián)網(wǎng)時代視覺數(shù)據(jù)入口的重要位置，成為公司未來卡位的布局重點。公司提出“AI Cloud”云邊融合的生態(tài)圈理念，強調端云一體化，較純后端智能方案替換成本更低，且更能基于現(xiàn)有框架落地，在政府端推動“兩池一庫四平臺”建設，成為國內第一個成功落地應用的AI生態(tài)平臺。在政府端場景以外通過螢石云來聯(lián)合各垂直領域，實現(xiàn)AI技術在該領域的快速落地，目前已有近20家生態(tài)伙伴。生態(tài)圈的布局是公司卡位物聯(lián)網(wǎng)時代大數(shù)據(jù)的重要一環(huán)，也是后續(xù)仍具萬億成長空間的關鍵。
▍風險因素：AI Cloud推廣不及預期；海外轉型不順利；匯率風險等。
▍投資建議：維持公司2018-2020年EPS預測1.21/1.44/1.7元，考慮公司的物聯(lián)網(wǎng)視覺技術屬性，按照2019年PE25倍估值，給予目標價36.00元，維持“買入”評級。
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