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每家醫(yī)院平均銷售額從2016年290.82萬元增長到2017年的317.74萬元，2018年H1平均銷售額194.45萬元，每家醫(yī)院平均銷售額逐步提升；藥店配送業(yè)務(wù)，在"營改增"等政策的影響下，逐步消除"倒票"模式帶來的不平等競爭。2017年藥店配送業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收168.71億元，同比增長32.65%，2018年H1實現(xiàn)109.75億元，同比增長38.66%，藥店配送業(yè)務(wù)持續(xù)維持高增長。
        中短期：受益于分級診療推進(jìn)和基藥目錄放開，基層配送業(yè)務(wù)有望持續(xù)超35%高增長：
        2017年基層醫(yī)療終端的市場規(guī)模達(dá)1517億元，同比增長11.60%，明顯高于三大終端市場平均增速6.90%，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端驅(qū)動因素主要來自分級診療推行和基藥目錄放開兩大方面。公司覆蓋超過75100家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量持續(xù)提升，基層配送網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)先于行業(yè)，明顯受益于分級診療和基藥目錄放開。其中，2018年H1基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)配送業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)48.38億元，同比增長46.77%，與2017年34.87%增長相比進(jìn)一步提速。
        中長期：順應(yīng)處方外流和分級診療產(chǎn)業(yè)變革，F(xiàn)BBC模式搶占藥店、基層核心終端：
        當(dāng)前處方外流和分級診療政策不斷細(xì)化，藥店終端和基層機(jī)構(gòu)成為未來承接等級醫(yī)院處方外流的重要終端。公司通過FBBC模式順應(yīng)產(chǎn)業(yè)變革趨勢，布局藥店和基層等核心終端。按照22.45萬家單體藥店和21.57萬家診所進(jìn)行估算，單體藥店和診所市場規(guī)模1123億元、1079億元。從運用價值層面分析，F(xiàn)BBC模式一方面解決了工業(yè)端對數(shù)量龐大、利潤空間較大但采購量偏小的診所和單體藥房難以覆蓋的痛點，另一方面解決單體藥房缺乏上游議價能力和運營管理能力的困境；從競爭優(yōu)勢層面分析，F(xiàn)BBC模式充分發(fā)揮九州通藥品品規(guī)齊全、基層網(wǎng)絡(luò)全面、配送及時等優(yōu)勢，看好FBBC模式搶占藥店、基層核心終端的長期優(yōu)勢。
        盈利預(yù)測與估值：
        以公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，我們測算公司18-20年EPS分別為0.75、0.99、1.28元，對應(yīng)21、16、12倍PE，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
        風(fēng)險提示：醫(yī)藥賬期拉長風(fēng)險；市場利率改善程度低于預(yù)期；等級醫(yī)院、基層、藥店等拓展不達(dá)預(yù)期。