>> 招商證券-石油石化-原油半年回顧與展望專題報(bào)告：19年油價(jià)波動(dòng)加大，不確定性增強(qiáng)-181229
| 上傳日期： |
2019/1/2 |
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1792KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王強(qiáng)，李舜，石亮 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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加之市場(chǎng)對(duì)未來需求預(yù)期較為悲觀，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，油價(jià)大幅下行。
19年油價(jià)展望：波動(dòng)性明顯增強(qiáng)
供給端：重點(diǎn)觀察美國(guó)輸油管道進(jìn)展和OPEC+減產(chǎn)情況。2018 年底-2019年P(guān)ermian 區(qū)域預(yù)計(jì)新增200 萬桶/天管道運(yùn)能，考慮到實(shí)際投放進(jìn)展，運(yùn)能偏緊的情況預(yù)計(jì)至19 年下半年根本緩解。OPEC+決議自19 年1 月起的半年內(nèi)減產(chǎn)120 萬桶/天，其中OPEC 減產(chǎn)80 萬桶/天，俄羅斯承擔(dān)22.8 萬桶/天任務(wù)，伊朗豁免。減產(chǎn)國(guó)將在19 年4 月份再次評(píng)估協(xié)議執(zhí)行效果。當(dāng)前減產(chǎn)國(guó)態(tài)度積極，預(yù)計(jì)執(zhí)行效果尚佳。
地緣政治擾動(dòng)依然明顯。美國(guó)對(duì)伊制裁的戰(zhàn)略目標(biāo)基本可以確定為從經(jīng)濟(jì)手段入手，全面遏制伊朗的地緣政治影響，但執(zhí)行節(jié)奏可以靈活把握；委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)局面沒有明顯改觀，局勢(shì)依然動(dòng)蕩，不排除發(fā)生2002 年罷工類似的黑天鵝事件；沙特記者事件影響仍未消除，王儲(chǔ)推行的改革措施收效有限，國(guó)王強(qiáng)推重組內(nèi)閣，進(jìn)一步收緊權(quán)利，但不排除出現(xiàn)國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩的可能。
需求端：總體剛性，增速或減緩。原油需求增速與GDP 增速基本同步，除經(jīng)濟(jì)全面衰退及劇烈波動(dòng)情況外，需求整體保持剛性，增速位于1%-2%區(qū)間波動(dòng)。主要機(jī)構(gòu)對(duì)19 年世界GDP 增速預(yù)測(cè)將回調(diào)，原油需求增長(zhǎng)或隨之放緩。
整體判斷：19年地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)偏好疊加，波動(dòng)加大。重點(diǎn)關(guān)注三大因素，一是供給層面：OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行力度如何，以及4 月份OPEC方面對(duì)于第二輪減產(chǎn)是否繼續(xù)執(zhí)行的態(tài)度。核心在于觀察沙特國(guó)內(nèi)局勢(shì)的變化，以及能源決策的“獨(dú)立性”是否還繼續(xù)受到美國(guó)的直接影響和控制。
二是對(duì)伊制裁走向：即目前伊朗出口的豁免措施在19 年5 月到期之后，美國(guó)后續(xù)銜接的具體舉措。核心在于觀察美國(guó)CPI 以及核心CPI 數(shù)據(jù)的變化，以及貿(mào)易摩擦背景下，關(guān)稅稅率和覆蓋面與油價(jià)之間的“蹺蹺板”效應(yīng)。
三是全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性是否會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng)。
當(dāng)前布倫特油價(jià)位于50 美元/桶附近，進(jìn)一步大幅回調(diào)的概率不大。2019 年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，考慮到不確定性的增加，運(yùn)行中樞預(yù)計(jì)為50-65 美元/桶。下半年主要觀察美國(guó)產(chǎn)量釋放和伊朗制裁力度變化，運(yùn)行中樞預(yù)計(jì)為55-70 美元/桶。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治局勢(shì)失控；全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)；頁(yè)巖油增產(chǎn)超預(yù)期
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