>> 廣發(fā)證券-物流Ⅱ行業(yè)-物流系列深度三-從資產(chǎn)負(fù)債表看三通一達(dá)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局-190102
| 上傳日期： |
2019/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
無(wú) |
作者： |
關(guān)鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
物流 |
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隨著行業(yè)增速放緩，存量和增量份額的競(jìng)爭(zhēng)必須匹配合理的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，這是三通一達(dá)在經(jīng)營(yíng)方向上的共識(shí)。
通達(dá)系核心資產(chǎn)規(guī)模差異明顯，不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)布局分化仍較大
作為重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，快遞產(chǎn)能的布局和擴(kuò)張將決定公司在競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下是否有能力參與持久戰(zhàn)。從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，三通一達(dá)的資本實(shí)力、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)仍存在較大差異。
具體來(lái)看，中通的各類資產(chǎn)在絕對(duì)規(guī)模上都具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)；韻達(dá)的資產(chǎn)配置偏向動(dòng)產(chǎn)，其規(guī)模略低于中通；而圓通的資產(chǎn)配置偏向于不動(dòng)產(chǎn)，房建土地規(guī)模與中通相當(dāng)；申通各類資產(chǎn)配置較均衡，但絕對(duì)規(guī)模相對(duì)較小。
此外，從流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)看，中通規(guī)模最大，現(xiàn)金最充足，其次是年初完成定增的韻達(dá)。考慮圓通36 億可轉(zhuǎn)債和申通新發(fā)20 億債券后，圓通的流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)高于申通，但申通的貨幣現(xiàn)金仍高于韻達(dá)和圓通。三通一達(dá)資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)，未來(lái)產(chǎn)能優(yōu)化的資本充足。
設(shè)備投入能快速降低人工成本，房建土地布局影響全網(wǎng)效率和成本
2016-2017 年，韻達(dá)通過(guò)自購(gòu)車輛的承包車模式提升了運(yùn)輸自有化率，單件運(yùn)輸成本從2015 年的0.85 元下降到2018H1 的0.71 元；同時(shí)，韻達(dá)還先后引進(jìn)了交叉帶自動(dòng)分揀系統(tǒng)、快手設(shè)備等，中轉(zhuǎn)自動(dòng)化水平提升，中心操作中的人工成本顯著降低。設(shè)備投入能快速降低人工成本，而房建、土地等不動(dòng)產(chǎn)的規(guī)模決定了全網(wǎng)的中轉(zhuǎn)處理能力，其布局影響全網(wǎng)的路由效率，但由于資本投入大建設(shè)周期長(zhǎng)，快遞量和不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)能的匹配存在時(shí)間差，因此規(guī)模效應(yīng)來(lái)得更慢，有效產(chǎn)能的釋放偏長(zhǎng)期。目前圓通的不動(dòng)產(chǎn)規(guī)模最大，布局范圍較廣，且主要集中在東中部重點(diǎn)城市。
隨著三通一達(dá)加速布局產(chǎn)能短板，通達(dá)系快遞的長(zhǎng)期格局或仍存在變數(shù)
2018H1，圓通根據(jù)運(yùn)能體系建設(shè)目標(biāo)，購(gòu)置干線車輛、完善公司運(yùn)能體系能力建設(shè)，自有運(yùn)輸車輛占比快速提升，單票運(yùn)輸成本下降0.05 元，降幅達(dá)6.1%；2018H2，韻達(dá)加速土地資源布局。據(jù)來(lái)自國(guó)信網(wǎng)的不完全統(tǒng)計(jì)，韻達(dá)下半年以來(lái)已經(jīng)陸續(xù)購(gòu)置土地78.86 萬(wàn)平米，總計(jì)成交金額達(dá)2.41 億元，自有土地面積和圓通的差距縮小。
整體來(lái)看，三通一達(dá)都存在一定的產(chǎn)能短板，未來(lái)仍將繼續(xù)投入產(chǎn)能優(yōu)化。前期因?yàn)樵O(shè)備老舊，投入不足而成本較高的快遞有望加快成本優(yōu)化，通達(dá)系快遞的長(zhǎng)期格局或仍存在變數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；電商增速加速下滑；運(yùn)輸、人力成本快速提升；快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化
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