>> 招商證券-海天味業(yè)（603288）低庫存順利收官，盡全力穿越周期-190103
| 上傳日期： |
2019/1/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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展望19 年，雖需求有放緩可能，但公司目標(biāo)預(yù)計仍保持在中雙位數(shù)左右，期望通過自身努力抵抗行業(yè)風(fēng)險。第三個五年計劃，公司初步規(guī)劃收入利潤均可實現(xiàn)雙位數(shù)的增長中樞，以穩(wěn)取勝。我們暫維持18-19 年1.59、1.97 的EPS，“強烈推薦-A”評級及69 元目標(biāo)價，并將持續(xù)加大上、下游跟蹤力度。
18 年順利收官，庫存良性。調(diào)研反饋，第二個五年計劃順利收官，預(yù)計可完成年初規(guī)劃目標(biāo)，其中醬油、蠔油增長穩(wěn)健，前三季度收入保持雙位數(shù)增長。醬類收入增長為個位數(shù)，低增長系部分單品邁入10 億級體量后，出現(xiàn)短暫瓶頸期，在渠道、品牌等方面需要重新梳理，公司已經(jīng)積極調(diào)整應(yīng)對，以期待再次發(fā)力。18 年底公司積極調(diào)整渠道庫存，19 年輕裝上陣。
原材料壓力可消化，成本控制有方。公司反饋，雖18 年成本略所上漲，但仍在公司消化范圍內(nèi)，暫時沒有提價消化成本打算。公司大宗原材料根據(jù)計劃，按年度鎖定購買量，按季度鎖定價格，成本控制有方。市場擔(dān)憂貿(mào)易戰(zhàn)背景下大豆價格飆升，目前大豆現(xiàn)貨市場庫存較高，價格處低位，雖貿(mào)易戰(zhàn)仍有不確定性，但料公司具有針對性的應(yīng)對策略，可有效控制風(fēng)險。
19 全力以赴穿越周期，未來五年保持穩(wěn)增。展望19 年，雖然需求存在放緩可能，但公司目標(biāo)預(yù)計仍保持在中雙位數(shù)左右，期望通過自身努力抵抗行業(yè)風(fēng)險。海天具有較為成熟的動銷反饋機制，銷售人員管理經(jīng)銷商，但深入一線，帶著專人或團(tuán)隊鋪貨，直接面對終端客戶，對終端動銷具有較高的敏感度，及通暢的反饋機制。公司反映歷史上最艱難的是16 年，內(nèi)外部均感受到問題和壓力，推動公司進(jìn)行深化調(diào)整，也幫助公司積淀了穿越周期的寶貴經(jīng)驗。未來五年來看，公司第三個五年計劃，初步規(guī)劃收入利潤均可實現(xiàn)雙位數(shù)的增長中樞，其中醬油保持12%、蠔油15%、醬10%左右的增長，同時也逐步培育醋、料酒等小品類。
基本面穩(wěn)增，看明年相對收益，維持強烈推薦。我們此前在《勁風(fēng)與靜樹》提到，經(jīng)濟(jì)波動對全行業(yè)均有影響，調(diào)味品相對受影響較小，并體現(xiàn)出一定的滯后性，同時龍頭承壓能力更強，目前該邏輯正在逐步驗證。展望明年，海天預(yù)計仍保持穩(wěn)定增長，公司將全力以赴穿越周期。海天17Q2 以來基本面不斷超預(yù)期，市場對其護(hù)城河價值認(rèn)識不斷提升，到目前股價也較為充分的反應(yīng)了增長預(yù)期，但考慮到明年經(jīng)濟(jì)波動背景下，穩(wěn)定增長標(biāo)的稀缺性，我們認(rèn)為海天仍有相對收益，并將密切跟蹤動銷變化。我們暫維持18-19 年1.59、1.97 的EPS，“強烈推薦-A”評級及69 元目標(biāo)價。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)波動消費低迷，上游成本劇烈波動擠壓盈利
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