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2018年12月CPI同比上漲1.9%，增速較上月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于我們與市場(chǎng)的預(yù)期（圖1、表1）。油價(jià)下跌拖累非食品消費(fèi)品價(jià)格回落，使得CPI低于預(yù)期。12月PPI同比上漲0.9%，漲幅較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，大幅低于我們與市場(chǎng)的預(yù)期。供需缺口收窄，疊加油價(jià)下行共同拉低PPI大幅低于預(yù)期。  
        油價(jià)下跌拖累非食品消費(fèi)品價(jià)格，致使CPI低于預(yù)期。12月CPI環(huán)比錄得持平，較前值回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。拆分來看，食品價(jià)格環(huán)比季節(jié)性上漲1.1%，基本符合季節(jié)性規(guī)律。豬肉價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，保持平穩(wěn)，非洲豬瘟疫對(duì)豬價(jià)的影響尚未顯現(xiàn)（圖3）。牛、羊肉價(jià)格受豬肉替代效應(yīng)影響下，環(huán)比分別大幅上漲1.7%和2.7%。2018年12月氣溫偏冷影響下，蔬菜價(jià)格環(huán)比漲幅明顯，錄得3.7%，但依然弱于季節(jié)性。12月WTI原油價(jià)格從月初的52.9美元/桶回落至月底的45.4美元/桶，國內(nèi)成品油價(jià)格也下調(diào)三次，非食品消費(fèi)品則跟隨油價(jià)明顯回落，12月交通工具用燃料環(huán)比下跌9.9%（圖4）。服務(wù)項(xiàng)價(jià)格環(huán)比持平，較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，但處于近5年以來的低點(diǎn)附近。通信服務(wù)環(huán)比下跌0.1%、醫(yī)療保健環(huán)比上漲0.1%，均低于過去5年的均值。  
        供需缺口收窄，疊加油價(jià)下行共同拉低PPI大幅低于預(yù)期。由于環(huán)保限產(chǎn)力度緩和情況下上游企業(yè)產(chǎn)出釋放，而下游需求持續(xù)走弱，供需差收窄推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格下跌（圖5）。12月PPI環(huán)比下跌1.1%。油價(jià)繼續(xù)走低，對(duì)石油相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)向拉動(dòng)明顯，石油和天然氣開采業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)環(huán)比分別下跌12.9%、7.6%。去年的高基數(shù)也是拖累PPI的一大因素（圖6）。往前看，供需缺口繼續(xù)收窄，油價(jià)短期內(nèi)或難有起色，預(yù)計(jì)2019年1月PPI可能轉(zhuǎn)負(fù)。本月PPI與CPI剪刀差是2016年11月以來的首次轉(zhuǎn)負(fù)，這將在一定程度上緩和下游行業(yè)的成本壓力。  
        PPI加速下行，通縮壓力隱現(xiàn)。居民收入增速將伴隨名義GDP增速的回落而承壓，居民消費(fèi)需求偏弱。豬肉價(jià)格短期內(nèi)難以大幅攀升，1月高頻數(shù)據(jù)顯示豬肉價(jià)格依然在回落，非洲豬瘟疫帶來的去產(chǎn)能還未對(duì)豬價(jià)形成顯著的提振。CPI中的非食品消費(fèi)品則將跟隨PPI同步下行。服務(wù)項(xiàng)價(jià)格受制于經(jīng)濟(jì)景氣程度也將承壓。預(yù)計(jì)2019年1月的CPI將和12月持平在1.9%左右。工業(yè)品供需缺口收窄和基數(shù)效應(yīng)將共同推動(dòng)PPI同比漲幅持續(xù)收窄，如果油價(jià)繼續(xù)大幅下行，PPI在2019年1月存在跌入負(fù)區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)。這意味著PPI與CPI的負(fù)剪刀差將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)下游企業(yè)構(gòu)成利好。通脹風(fēng)險(xiǎn)已成為過去，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的是通縮風(fēng)險(xiǎn)在增加，因而不會(huì)對(duì)貨幣政策寬松形成掣肘。但當(dāng)前的政策傳導(dǎo)渠道依然不順暢，通過適當(dāng)放松金融監(jiān)管和實(shí)體融資管控，以實(shí)現(xiàn)社融增速持續(xù)改善。