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公司Q4  實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.9  億元，同比下滑2.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2  億元，同比大幅增長(zhǎng)92.1%，Q4  業(yè)績(jī)明顯回暖，預(yù)計(jì)主要與Q4  原材料價(jià)格下跌以及收到部分前期原材料價(jià)格補(bǔ)償款有關(guān)。
        在手訂單充足支撐未來(lái)收入增長(zhǎng)，山東基建龍頭有望受益于基建補(bǔ)短板
        公司前三季度新簽訂單89.4  億元，Q3  新簽訂單21.2  億元，較去年同期明顯下滑，但已中標(biāo)尚未簽約訂單52.7  億元，兩者合計(jì)73.9  億元，同比下滑19.5%。截止三季度末，公司在手訂單225.08  億元，為2018  年收入的1.52  倍，公司2018  年雖然新簽訂單增速放緩，但是在手訂單充足仍能保障公司未來(lái)收入的快速增長(zhǎng)。2018  年下半年，國(guó)家連續(xù)出臺(tái)政策推動(dòng)基建“補(bǔ)短板”，高速公路為基建“補(bǔ)短板”重點(diǎn)領(lǐng)域，而公司二股東齊魯交通承擔(dān)了省內(nèi)大部分高速公路的建設(shè)任務(wù)，公司作為山東省內(nèi)最大的路橋施工企業(yè)有望充分受益。
        子公司實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，有助于降低企業(yè)杠桿率
        公司在子公司路橋集團(tuán)層面實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，由鐵發(fā)基金和光大金甌兩家投資者合計(jì)增資11.5  億元，路橋集團(tuán)于18  年12  月28  日已經(jīng)收到全部增資款項(xiàng)。公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，有助于公司積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，降低公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。以2018  年三季度末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，公司資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)從77.13%降至約71.80%，降低約5.33  個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)債轉(zhuǎn)股也有助于加強(qiáng)公司與鐵發(fā)基金及其大股東鐵發(fā)集團(tuán)之間的密切關(guān)系，在后續(xù)運(yùn)作中進(jìn)一步加強(qiáng)合作。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
        盈利預(yù)測(cè)假設(shè)如下：（1）營(yíng)業(yè)收入：公司路橋施工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，在手訂單充足，預(yù)計(jì)未來(lái)收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；（2）毛利率：原材料漲價(jià)導(dǎo)致公司毛利率降低，未來(lái)隨著原材料價(jià)格的逐漸回落，預(yù)計(jì)毛利率將企穩(wěn)回升；公司為山東省最大的路橋施工企業(yè)，在手訂單充足，未來(lái)有望受益于地方國(guó)企改革，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有望進(jìn)一步激發(fā)公司活力，我們預(yù)計(jì)18-20  年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.68/7.84/8.95  億元，對(duì)應(yīng)18  年-20  年EPS  分比為0.60/0.70/0.80  元。公司目前PE（TTM）為12  倍，而其他路橋施工企業(yè)平均PE（TTM）在15.3  倍左右，公司目前估值較低，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，工程施工推進(jìn)不及預(yù)期，國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，路橋施工毛利率下滑。