>> 中信證券-長江電力(600900)2018年業(yè)績快報點評：量增價穩(wěn)平穩(wěn)度過,市場電影響仍將可控-190118
| 上傳日期： |
2019/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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此報告為加密報告 |
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當(dāng)前宏觀和市場環(huán)境下，高股息（當(dāng)前約4.5%）的防御特性凸顯公司價值，結(jié)合DCF估值給予18.00元目標(biāo)價，維持“買入”評級。
▍全年業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績快報，2018年實現(xiàn)營收512.47億元，同比增長2.2%；歸母凈利潤226.3億元，同比增長1.66%；折算基本每股收益1.03元。
▍市場電讓利，但被增值稅下調(diào)及標(biāo)桿上調(diào)有效對沖。2018年總發(fā)電量2155億千瓦時，同比增長2.18%，其中三峽電站發(fā)電量1016億千瓦時，首次突破千億大關(guān)。分季度看，Q3來水偏豐推動發(fā)電量單季同比增長9.9%至828億千瓦時，為全年發(fā)電量增長定調(diào)；分電站看，三峽、洛溪渡來及向家壩全年發(fā)電量分別同比增長4.1%/1.8%/0.7%，而葛洲壩電站同比下降3.9%。
▍增值稅調(diào)整影響平穩(wěn)度過，平滑業(yè)績能力突出。公司結(jié)束2014年以來凈利潤增速持續(xù)快于收入增速的趨勢，2018年凈利潤增速落后于收入增速0.54個百分點，這主要和增值稅返還政策到期有關(guān)，其影響營業(yè)利潤約15.7億元，公司通過出售可供出售金融資產(chǎn)等方式獲取投資收益相應(yīng)進(jìn)行了對沖。對于2018年增值稅掃尾返還的7.2億元，由于2018年5月下調(diào)的增值稅稅率仍能提供4個月增量貢獻(xiàn)，此外公司可能會采用加大長期股權(quán)投資并推動部分投資改為權(quán)益法計價等方式提升投資收益，預(yù)計仍能成功對沖。
▍市場電2019還是焦點，但預(yù)計影響仍可控。公司向家壩、洛左、洛右全年市場化電量分別為75/78.38/68億千瓦時，相比2017年合計增加65.35億千瓦時，但市場電讓利被增值稅稅率2018年5月1日下調(diào)以及2017年7月1日燃煤機(jī)組上調(diào)標(biāo)桿電價所有效對沖，2018年平均上網(wǎng)電價同比基本持平?？紤]到市場化是行業(yè)大勢、電力整體過剩、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等，小幅下調(diào)2019~2020年平均上網(wǎng)電價1.4%和1.6%，但預(yù)計大部分市場電影響仍將會被公司通過投資收益等方式平滑。
▍風(fēng)險因素：來水低于預(yù)期，競爭帶來合同電價下降，市場電比例上升。
▍投資建議：在小幅下調(diào)電價等假設(shè)后，下調(diào)2019~2020年EPS預(yù)測0.3%/7.6%至1.04/1.05元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為15/15倍。公司類債屬性突出，且當(dāng)前4.5%的股息率能夠覆蓋10年期國債收益率，有較強(qiáng)吸引力。結(jié)合DCF估值（WACC5.87%，永續(xù)增長率0.5%），給予公司18.00元目標(biāo)價，維持“買入”評級
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