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預(yù)計(jì)2019/2020  年EPS  為1.26/1.52  元，2019  年20  倍估值對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.2  元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
        ▍業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期。公司發(fā)布2018  年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018  年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.61  億-27.61  億元（同比-25.36%~-22.55%，下同），高于25.4  億元的Wind一致預(yù)期；預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)24.44  億-25.44  億元（-29.47%~-26.58%）。其中，公司預(yù)計(jì)2018Q4  單季度歸母凈利潤(rùn)為9.7  億-10.7  億元（-26.75%~-19.20%），較Q3  同比61.76%的利潤(rùn)降幅顯著收窄，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
        ▍“531”影響逐步消化。受?chē)?guó)內(nèi)“531”政策影響，2018  年6  月以來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下降，導(dǎo)致公司產(chǎn)品盈利能力承壓。但全年來(lái)看，我們判斷國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)約43GW（-19%），其中集中式23GW，分布式20GW，裝機(jī)規(guī)模仍好于預(yù)期；而海外需求隨光伏經(jīng)濟(jì)性凸顯迎來(lái)快速提升，全球新增裝機(jī)達(dá)105-110GW（+3%~+8%）。尤其是2018Q4  以來(lái)，得益于國(guó)內(nèi)領(lǐng)跑者等項(xiàng)目集中并網(wǎng)和海外組件出口放量，產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)階段性企穩(wěn)甚至小幅回升。
        ▍產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，技術(shù)優(yōu)勢(shì)凸顯。公司憑借成本及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2019  年硅片產(chǎn)能將從28GW  提升至36GW，電池組件產(chǎn)能將從約9GW  提升至15GW，規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)提升。公司單晶PERC  電池近期再次突破轉(zhuǎn)化效率瓶頸，達(dá)到24.06%，刷新了2018  年初由自己創(chuàng)下的23.6%的世界紀(jì)錄，引領(lǐng)全球電池組件技術(shù)提升。隨著國(guó)內(nèi)光伏平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程加速、海外需求強(qiáng)力支撐，以及高效電池組件滲透率提高，公司作為全球單晶光伏龍頭將持續(xù)享受行業(yè)空間擴(kuò)大及市占率提升。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏政策落地低于預(yù)期，光伏裝機(jī)增長(zhǎng)低于預(yù)期，公司產(chǎn)能釋放低于預(yù)期等。
        ▍投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年凈利潤(rùn)為26.9  億/35.2  億/42.3  億元，對(duì)應(yīng)EPS  為0.96/1.26/1.52  元，對(duì)應(yīng)PE  為22/17/14  倍?；谛袠I(yè)平均估值，并考慮公司作為龍頭的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司2019  年20  倍PE  較為合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.2  元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。