>> 中信證券-深信服(300454)2018年業(yè)績預(yù)告點評：加大投入布局云計算產(chǎn)品線,看好公司長線發(fā)展空間-190124
| 上傳日期： |
2019/1/24 |
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| 453KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張若海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2019 年1 月23 日公告，2018 年歸母凈利為5.75-6.30 億元，同比增長0~10%。為鞏固云計算業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，公司2018 年大幅提高研發(fā)投入。參考公司2018 年Q3研發(fā)費用同比增長達(dá)53%，我們預(yù)計2018 年Q4 研發(fā)費用繼續(xù)保持中高速增長。在公司整體收入增速保持在約30%穩(wěn)定增長預(yù)期下，公司當(dāng)期盈利增速下滑，整體表現(xiàn)小幅低于預(yù)期。
▍超融合業(yè)務(wù)+國內(nèi)增速2018H1 領(lǐng)跑，聯(lián)手行業(yè)專家布局細(xì)分領(lǐng)域。參考IDC 披露的超融合市場報告，2018 年上半年中國超融合軟件市場規(guī)模達(dá)0.63 億美元，同比增長132.2%，公司超融合產(chǎn)品規(guī)模約0.09 億美元，同比增長233%，遠(yuǎn)超過行業(yè)平均增速。全球來看，根據(jù)Gartner 的數(shù)據(jù)，超融合技術(shù)服務(wù)行業(yè)的收入增長率為78.1%，行業(yè)保持高度景氣。為進(jìn)一步鞏固在細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)理解優(yōu)勢，公司在2018Q4 與醫(yī)療信息化龍頭衛(wèi)寧健康開展戰(zhàn)略合作，推出面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)的專業(yè)超融合解決方案。面向2019，我們判斷公司將進(jìn)一步聯(lián)合垂直行業(yè)的應(yīng)用服務(wù)商，加大全行業(yè)超融合業(yè)務(wù)覆蓋。
▍持續(xù)研發(fā)投入布局未來，長期關(guān)注云化服務(wù)盈利邊際反轉(zhuǎn)。截至2018 年Q3，公司在研發(fā)投入達(dá)5.34 億元，同比提升53%，下半年整體研發(fā)投入持續(xù)提速;銷售費用和管理費用分別增長33.60%與38%，明顯高于同期33%的收入增速。短期看，毛利率雖下滑近3 個百分點，但在云業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張下，公司2018Q3?單季度凈利提升近100%。長期看，云服務(wù)業(yè)務(wù)高度產(chǎn)品化，在客戶端的布局有望和信息安全業(yè)務(wù)形成明確協(xié)同，公司凈利表現(xiàn)有望企穩(wěn)提升。
▍風(fēng)險因素：銷售費用占比持續(xù)提升；傳統(tǒng)安全惡性競爭，毛利大幅下滑；募投項目發(fā)展不及預(yù)期。
▍投資建議：2019 年為進(jìn)一步確立超融合業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，預(yù)計公司會持續(xù)加大人員與研發(fā)投入。從公司強(qiáng)勁的云業(yè)務(wù)收入增速與整體營收增速來看，短期提升的費用投入有望換回更高的業(yè)務(wù)成長空間。我們看好在政策驅(qū)動與研發(fā)開支助推下，公司在傳統(tǒng)信息安全服務(wù)與云化服務(wù)的雙方向業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，鑒于公司費用投入的影響，我們下調(diào)公司2018 年盈利預(yù)測至1.52 元（原預(yù)測：1.57 元），維持2019-2020年盈利預(yù)測（對應(yīng)最新股本）1.80/2.32 元，對應(yīng)PE 61/51/40X, 維持“增持”評級。
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