>> 興業(yè)證券-唐人神(002567) 順應(yīng)大勢，養(yǎng)豬踏上快車道-190120
| 上傳日期： |
2019/1/24 |
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| 1248KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌，毛一凡 |
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養(yǎng)豬業(yè)務(wù)是公司2015 年以來重點發(fā)展的板塊。
養(yǎng)豬體量快速擴(kuò)張，效率仍有改進(jìn)空間。通過自建及并購，公司近年出欄量快速增長，2017 年、2018 年分別為54.4 萬頭和70 萬頭，預(yù)計2019 至2020 年繼續(xù)保持高速增長；成本角度，公司過去因管理水平和擴(kuò)張費(fèi)用導(dǎo)致完全成本較高，近期有明顯改善，估計2018 年全年成本在12.6 元/kg左右，處于大規(guī)模企業(yè)中游水平，未來仍有下降空間。
養(yǎng)殖有望迎來量價雙增，非洲豬瘟倒逼產(chǎn)業(yè)進(jìn)化，屠宰生鮮長期受益。豬價處于本輪周期下行第三年，2018 年二季度首虧，三季度非洲豬瘟加速供應(yīng)去化，價格有望在2019 年見底回升。湖南是生豬外調(diào)大省，非洲豬瘟有望倒逼就地屠宰進(jìn)程加速。公司本身是全產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)向，自有屠宰產(chǎn)能已達(dá)100 萬頭，當(dāng)前生鮮肉品也在導(dǎo)入期，預(yù)期在行業(yè)變革中長期受益。
投資建議：從業(yè)績結(jié)構(gòu)角度，唐人神有穩(wěn)定的飼料+肉制品利潤作為鋪墊，養(yǎng)豬快速擴(kuò)張期，目前成本水平已較起步階段有明顯下移，豬價一旦拐點向上，將為公司貢獻(xiàn)巨大的業(yè)績彈性。基于豬價2019 年出現(xiàn)拐點及公司出欄量持續(xù)增長的假設(shè)，經(jīng)調(diào)整，我們預(yù)測公司2018、2019 和2020 年EPS 為0.23 元、0.54 元和1.28 元，對應(yīng)2019 年1 月18 日收盤價格，PE為 26.3、11.4 和4.8 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：出欄不達(dá)預(yù)期，疫病風(fēng)險、大宗糧食價格波動、豬價不及預(yù)期
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