>> 中銀國際-歐派家居(603833)業(yè)績符合預(yù)期，多品類與整裝布局護航穩(wěn)增長-190127
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威 |
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公司2018 年預(yù)計實現(xiàn)營收111.7-121.4 億元，同比增長15%-25%，歸母凈利潤15.0-16.3 億元，同比增長15%-20%，歸母扣非凈利潤14.3-15.5 億元，同比增長20%-30%。在地產(chǎn)下滑競爭加劇的市場環(huán)境下，公司營收保持了穩(wěn)健增長，我們估算公司Q4 增速相對于Q3 穩(wěn)中有升，一方面渠道加密及下沉擴大市場覆蓋范圍，另外多品類大家居戰(zhàn)略順利施行助客單價提升。我們預(yù)計公司櫥柜受精裝房普及影響，全年營收為個位數(shù)增長，衣柜業(yè)務(wù)在渠道彈性加持下，預(yù)計能超30%增速，木門業(yè)務(wù)因基數(shù)較小，且是公司今年重點發(fā)力項目，增速預(yù)計不低于去年同期。
鞏固渠道、布局整裝，穩(wěn)步提升市場份額。2018 年是地產(chǎn)下滑與渠道碎片化、多元化發(fā)展的一年，公司一方面加大經(jīng)銷商培育發(fā)展，助其降壓減負，強固根基，鞏固經(jīng)銷商盈利能力，尋求逆勢突破；另一方面深挖精裝、整裝、家裝等市場，通過推出專供產(chǎn)品套餐等方式滿足不同客戶需求，向裝修前端流量入口布局，歸集更多客戶流量，驅(qū)動客戶數(shù)增長。
市場低迷期公司競爭優(yōu)勢增強。公司擁有布局最早的全品類矩陣，大家居業(yè)務(wù)與整裝業(yè)務(wù)試行順利，經(jīng)銷商數(shù)量與質(zhì)量均處行業(yè)領(lǐng)先水平，在市場環(huán)境不利的情況下具有更強的抗風(fēng)險能力，我們認為公司在市場低迷期競爭實力得以加強和彰顯，看好其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健與大家居等新業(yè)務(wù)步入正軌后的加速放量。
地產(chǎn)竣工修復(fù)估值，靜待行業(yè)回暖。12 月地產(chǎn)竣工面積同比轉(zhuǎn)正，同時部分地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)一定放松，市場對地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈信心有所恢復(fù)，家電家居龍頭有估值修復(fù)行情。我們認為家居板塊目前景氣仍處低位，草根調(diào)研反饋經(jīng)銷商壓力仍然較大，18 年上半年基數(shù)較高，市場整體回暖仍然要到下半年。
評級面臨的主要風(fēng)險
地產(chǎn)成交量大幅下滑； 歐鉑麗及大家居業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期。
估值
公司全品類矩陣與優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源助力營收穩(wěn)健增長，整裝大家居等新業(yè)務(wù)孕育新營收增長點，由于公司加大了對經(jīng)銷商扶持力度，我們小幅調(diào)整2018-2020 年每股收益為3.81/4.54/5.28 元， 同比增長23.1%/19.2%/16.3%，對應(yīng)2019 年P(guān)E20X，維持買入評級。
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