>> 申萬(wàn)宏源（香港）-海外研究部晨會(huì)紀(jì)要-190128
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
無(wú) |
作者： |
Vincent Yu |
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由于2H18 上市的F 系列車型銷量好于預(yù)期，我們將18 年EPS 由人民幣0.53 元上調(diào)至人民幣0.59 元（同比增長(zhǎng)7.3%），將19 年EPS 由人民幣0.58 元上調(diào)至人民幣0.65 元（同比增長(zhǎng)11.2%），將20 年EPS 由人民幣0.61 元上調(diào)至人民幣0.69 元（同比增長(zhǎng)6.3%）。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至港幣5.90元，對(duì)應(yīng)6.5%上升空間，維持中性評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期。長(zhǎng)城汽車公告2018 年實(shí)現(xiàn)收入995 億元（同比下滑1.7%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣54 億元，同比增長(zhǎng)6.5%， 主要原因在于2018 年10 月公司剝離全資子公司蜂巢能源獲得一次性收益7.9 億元。公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)為40 億元，同比下滑6.2%，主要原因在于汽車消費(fèi)疲弱，折扣促銷使利潤(rùn)率下降。
銷量回暖。公司2018 年實(shí)現(xiàn)銷量105 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑1.6%，主要原因在于2Q18 以來(lái)汽車需求疲弱，消費(fèi)意愿下滑。WEY 品牌銷量為13.9 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)61.4%。2018 年長(zhǎng)城平均單車收入為人民幣9.3 萬(wàn)元，同比下滑1%，主要原因在于淡季進(jìn)行大幅折扣促銷，單車售價(jià)下滑。2H18 哈弗F 系列車型陸續(xù)上市，F(xiàn)5 及F7 銷量爬坡迅速，截至2018 年12 月，兩款車型月銷量均超過(guò)1 萬(wàn)臺(tái)。公司2019 年銷量目標(biāo)為120 萬(wàn)臺(tái)，主要來(lái)自F 系列車型的銷量貢獻(xiàn)。考慮到2019 年7 月重點(diǎn)城市開始實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)期1H19 去庫(kù)存壓力猶存，2H19 銷量有望回暖。我們上調(diào)公司19 年銷量預(yù)測(cè)至115 萬(wàn)臺(tái)（同比增長(zhǎng)9.6%）。
利潤(rùn)率復(fù)蘇。由于公司自2018 年9 月加強(qiáng)終端促銷，我們預(yù)期毛利率由17 年18.4%及1H18 的20.8%下滑至2018 年16.2%。隨著19 年銷量企穩(wěn)，產(chǎn)能利用率回升，且高毛利F 系列車型銷量占比上升，我們預(yù)期公司毛利率將由18 年16.2%升至19 年17.0%。我們預(yù)期公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由17 年5.8%升至18 年6.5%，19 年6.6%。
維持中性評(píng)級(jí)。由于2H18 上市的F 系列車型銷量好于預(yù)期，我們將18 年EPS 由人民幣0.53 元上調(diào)至人民幣0.59 元（同比增長(zhǎng)7.3%），將19 年EPS 由人民幣0.58 元上調(diào)至人民幣0.65 元（同比增長(zhǎng)11.2%），將20 年EPS 由人民幣0.61 元上調(diào)至人民幣0.69元（同比增長(zhǎng)6.3%）。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至港幣5.90 元，對(duì)應(yīng)6.5%上升空間，維持中性評(píng)級(jí)。
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