>> 安信證券-2019再看民辦高教板塊，政策擔憂或可稀釋-全市場教育策略報告-190127
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
諸海濱 |
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當前時點，我們對于民辦高教板塊進行邏輯再梳理，認為對于民促法送審稿政策擔憂或可稀釋，外延并購邏輯依舊不變。
■民辦高教賽道主要通過外延擴張+增量整合，實現(xiàn)量價提升，未來年化增速9.5%：由于高中毛入學率提高、技術(shù)人才短缺，高等教育供給不足，我國高等教育升學率2017 年為44%，低于其他國家水平。而政策鼓勵下，民辦高校市場空間2016 年突破千億規(guī)模，2017 年達到1151億元，未來年化增速9.5%。而民辦高校進入壁壘較高，新校建立需政府規(guī)劃、本科院校受學額限制，價格提升取決于社會認可教育品牌程度、學費提價能力有限，主要依托外延提振效應。
■民促法送審稿引發(fā)市場劇烈反應、攪動市場格局，整體并購邏輯不變：2018 年8 月10 日教育部發(fā)布民促法送審稿，強化公辦民兩大路徑的各行其道、集團化辦學-并購嚴格約束等，對于資本市場產(chǎn)生重要影響。其中：
轉(zhuǎn)變?yōu)闋I利性或影響盈利能力：涉及稅收、土地以及政府補助三方面，隨著轉(zhuǎn)為營利性高校，部分目前享受著稅收優(yōu)惠的公司未來盈利能力或產(chǎn)生較大的影響；
限制品牌輸出獲得收益：民促法意見下，未來將倒逼獨立學院剝離，優(yōu)質(zhì)的獨立學院或?qū)崿F(xiàn)單獨上市，而單獨辦學能力較弱的獨立學院有望豐富高教板塊的并購池；
并購舉措仍在持續(xù)：在送審稿出臺之后，市場上解讀為民辦高教板塊同樣不允許“外延并購”。然自2018 年8 月送審稿至今，民生教育（1569.HK）、新高教集團（2001.HK）、中教控股（0839.HK）等發(fā)布擬收購的公告，并購舉措仍在進行中。
民促法送審稿頒布之后，民辦高教證券化進程仍在推進中，其中單體校形式上市成為新特點。
整體上看，并購舉措仍在持續(xù)、政策擔憂或可稀釋。
■八大純正標的比高下，外延仍是業(yè)績增長“重器”：縱觀港股民辦高教板塊，目前有中教控股、新高教、民生、希望、春來、新華教育、中國科培以及銀杏教育8 家較為純正的標的。
從營收維度看，目前梯隊分化明顯、中教控股位居首位，其中外延并購效應逐步顯現(xiàn)。
民辦高教板塊高盈利特征顯著，民生、中國科培以及新華教育盈利能力表現(xiàn)突出，凈利率在50%以上。
港股民辦高校公司由于行業(yè)特征原因，整體現(xiàn)金流狀況良好，在手現(xiàn)金充足。
■估值下行明顯，港股民辦高教整體估值下降至22X：目前港股市場上獨立上市的純正民辦高等教育標的，基本面優(yōu)質(zhì)，盈利模式清晰，盈利能力普遍較強，高于其他教育細分板塊。且縱觀整體整個板塊，港股民辦高教板塊整體估值由2018 年年初的28X 下降至目前的22X。
■風險提示：政策推進力度不及預期、教育產(chǎn)業(yè)滲透率提升低于預期、行業(yè)競爭加劇
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