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12  月工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5957  億元，同比增長-1.9%，增速較上月小幅放緩0.1  個百分點（圖1）。其中國有控股企業(yè)下降最為明顯，累計利潤總額同比從1-11  月的16.1%下降至1-12  月的12.6%，我們估算的國有企業(yè)12  月當月盈利同比下跌49.1%，跌幅較上月大幅提升27.0  個百分點。而股份制企業(yè)利潤總額當月同比增速由11  月的-0.8%下行至-2.7%，放緩1.9  個百分點。民營企業(yè)盈利增速繼續(xù)提升，同比增速從上月的15.9%提升至34.6%（圖3）。從上下游看，與出口相關性較高的中游行業(yè)盈利下滑最為明顯，單月同比增速從11  月的20.7%下降至6.2%，上游和下游行業(yè)盈利增速均保持基本平穩(wěn)（圖2）。
        需求走弱、價格下行帶動企業(yè)盈利增速放緩。前期緊信用導致終端需求持續(xù)疲弱，而伴隨全球經(jīng)濟共振下行，外需也在減緩，工業(yè)企業(yè)需求增速則持續(xù)回落。1-12  月主營業(yè)務收入累計同比增長8.5%，增速較1-11  月放緩0.6  個百分點。而我們估算的12  月當月主營業(yè)務收入同比增長1.2%，較上月下降5.9  個百分點，需求出現(xiàn)明顯下滑（圖3）。分行業(yè)看，石油煤炭及其它燃料加工業(yè)利潤同比增速由前11  個月的15.7%下滑至前12  個月的10.7%，而鋼鐵、化學纖維利潤同比增速分別由前11  個月的50.2%下滑至37.8%。這些上游行業(yè)利潤走弱較為明顯。短期內穩(wěn)增長政策效力有限，需求下行態(tài)勢不會發(fā)生明顯變化。同時受基數(shù)效應推動，工業(yè)品價格同比漲幅收窄（圖4）。量價共同推動工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入下行，帶動企業(yè)盈利繼續(xù)走弱。
        企業(yè)去庫存加快，金融風險依然相對較高。需求前景悲觀情況下，企業(yè)去庫存速度加快。12  月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比上漲7.4%，增速較上月下降1.2  個百分點，放緩速度呈現(xiàn)加快態(tài)勢。同時，受企業(yè)經(jīng)營狀況惡化影響，企業(yè)金融風險依然相對較高。12  月企業(yè)應收賬款同比上漲8.6%，雖然增速較上月下降1.7  個百分點，但考慮到主營業(yè)務收入放緩幅度更大，顯示應收賬款依然保持相對高位，金融風險并未明顯改善（圖5）。
        基本面繼續(xù)惡化，企業(yè)盈利將持續(xù)走弱。雖然近期政策向穩(wěn)定經(jīng)濟增長方面轉變，力圖在基建投資上發(fā)力。但由于政策見效需要打通各個環(huán)節(jié)，存在較長時滯，因而短期經(jīng)濟下行方向不會改變。需求走弱將從量價兩個方面帶動企業(yè)盈利增速放緩。
        定向支持民營企業(yè)信用政策能夠緩解信風險惡化情況，但難以帶來信用持續(xù)改善。決策層對民營企業(yè)經(jīng)營困難高度關注。各部門密集出臺對民營企業(yè)支持政策，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業(yè)融資。但由于經(jīng)濟基本面沒有改善，因而企業(yè)虧損面并未有效收窄，因此，企業(yè)信用風險并未出現(xiàn)趨勢性改善。依然建議持有高評級信用債和城投債。
        風險提示：經(jīng)濟下行速度超預期。