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18  年全年收入保持38%的高增長，其中中高檔酒銷量7035  噸，增長27%，單價41  萬元左右/噸，增長8%左右；其中18Q4中高檔酒銷量1714  噸，同比+18%，四季度增長主要靠量。盈利能力大幅提升，全年凈利率達到20.6%，較17  年提升超過4  個百分點。但18  年二季度開始，經(jīng)濟下行導致白酒行業(yè)基本面出現(xiàn)拐點，公司收入增速亦逐季放緩。18Q4  收入增速18%：1、中秋國慶之后，渠道庫存偏大，10  月份部分省區(qū)處于去庫存狀態(tài)，且動銷并不樂觀；2、節(jié)后行業(yè)批價下行，渠道觀望態(tài)勢比較明顯；3、競品四季度促銷力度加大，費用投放更加激進，給公司帶來較大壓力；4、19  年春節(jié)較18  年靠前，渠道備貨稍微提前；5、18Q4，估計前三大市場江蘇和湖南地區(qū)增速15%左右、河南略有增長。值得關注的是公司Q4  扣非后歸母凈利潤僅增長5%左右，一方面是基數(shù)低，絕對額變動影響比較大；另一方面顯示四季度競爭繼續(xù)加大，費用投放有所增加。
        行業(yè)依然承壓，短期內難以出現(xiàn)反轉。目前經(jīng)濟下行的態(tài)勢依然明顯，行業(yè)繼續(xù)承壓；18  年春節(jié)之后，高端酒批價下滑，二三季度小幅控量保價，中秋國慶增加投放，節(jié)后批價又小幅下移，同時次高端批價也出現(xiàn)下滑；19  年春節(jié)前看，茅臺動銷依然理想，五糧液批價調整之后，部分區(qū)域反饋出貨量有所增加，但真正考驗中高端白酒價格時期在19  年春節(jié)之后，疊加18Q1  高基數(shù)，19Q1  及以后才是真正考驗中高端白酒價格體系和報表時刻（經(jīng)濟下行帶來節(jié)日消費效應更加明顯+18Q1  高基數(shù)）；同時，雖然這波白酒周期渠道庫存較上輪偏低，但與17  年四季度之前相比，渠道庫存明顯增加，短期內難說行業(yè)出現(xiàn)反轉，繼續(xù)緊盯節(jié)后價格表現(xiàn)及動銷情況。
        盈利預測與評級。基于經(jīng)濟增速放緩導致消費不景氣和行業(yè)競爭加劇，下調2018-2020  年收入分別至28.2  億元、32.4  億元、37.2  億元；下調2018-2020年歸母凈利潤分別至5.8  億元、7.1  億元、8.2  億元，調整后2018-2020  年EPS分別為1.19  元、1.46  元、1.69  元，對應動態(tài)PE  分別為26  倍、21  倍、18  倍，下調至“增持”評級。
        風險提示：市場開拓或不達預期；行業(yè)增速大幅放緩風險。