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目前上游面料工廠(chǎng)合計(jì)約550噸/天，預(yù)計(jì)到20年寧波、越南各達(dá)到350噸/天；下游制衣產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)、越南、柬埔寨共有約2萬(wàn)人的工廠(chǎng)在建。預(yù)計(jì)公司18-20年年均產(chǎn)量增長(zhǎng)在10-15%之間，其中每年增速分別接近15%/10%/15%。新成衣產(chǎn)能逐步釋放不僅推動(dòng)公司穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，同時(shí)使海內(nèi)外布局更加均衡。  
        紡織產(chǎn)業(yè)百年遷移，中國(guó)與東南亞具較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力    
        紡織業(yè)在全球經(jīng)歷了大致四次大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮，目前轉(zhuǎn)移至中國(guó)以及東南亞國(guó)家，并且由于中國(guó)工人效率、產(chǎn)業(yè)鏈配套、基建水平等方面仍具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而東南亞成本上漲較快，產(chǎn)業(yè)從我國(guó)向外轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)開(kāi)始趨向平緩。具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)始終能發(fā)揮不同地區(qū)的優(yōu)勢(shì)獲得較好的經(jīng)營(yíng)效益。  
        行業(yè)整合大勢(shì)所趨，申洲強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力決定廣闊成長(zhǎng)空間    
        紡織制造業(yè)門(mén)檻低以及歷史上的配額制度，造成行業(yè)高度分散。經(jīng)過(guò)近十年高度市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)逐步集中但市占率仍不到1%，未來(lái)整合將長(zhǎng)期持續(xù)。與產(chǎn)業(yè)鏈其他上市公司比較，公司在多方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上包括1）長(zhǎng)期以來(lái)公司收入規(guī)模最大且增速最快，印證競(jìng)爭(zhēng)力與執(zhí)行力；2）利潤(rùn)率領(lǐng)先且持續(xù)抬升，印證管理水平與創(chuàng)新能力；3）人均效益領(lǐng)先，自動(dòng)化提效明顯；4）變現(xiàn)能力強(qiáng)且資本支出積極，良性循環(huán)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示    
        1.海外生產(chǎn)基地產(chǎn)生大規(guī)模長(zhǎng)時(shí)間的罷工；2.國(guó)際貿(mào)易摩擦加大，全球經(jīng)濟(jì)受較大影響；3.原材料價(jià)格、人民幣匯率短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)；4.市場(chǎng)悲觀(guān)情緒短期對(duì)公司估值形成壓力。  
        維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)    
        我們認(rèn)為，公司具有顯著領(lǐng)先于行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與龍頭地位，長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司18-20年每股收益3.06/3.58/4.23元，利潤(rùn)增速分別為22.3%/17.1%/17.9%。結(jié)合FCFF與相對(duì)估值，我們認(rèn)為公司合理估值價(jià)值在111.0-112.1元之間，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E為26.7-27x，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。