>> 國海證券-祥和實(shí)業(yè)（603500）動(dòng)態(tài)研究：1.4萬億高鐵項(xiàng)目即將開工，公司將充分受益-190129
| 上傳日期： |
2019/1/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
馮勝 |
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特別的，根據(jù)基建通大數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，到2019 年即將要開工的大型高鐵項(xiàng)目有36 個(gè)，總投資超1.4 萬億元。城軌方面，2018 年上半年中國大陸69 座城市軌道交通在建線路233 條，總里程超過6000 公里，總投資額超過3.6 萬億元，年均投資超過5000 億元。特別的，2018 年8 月，發(fā)改委重啟暫停近一年的城市軌道交通項(xiàng)目審批，各地城市軌道交通建設(shè)熱潮再起；截至2019 年1 月4 日，發(fā)改委批復(fù)蘇州、重慶、濟(jì)南、杭州、上海、沈陽、長春、武漢等8 個(gè)城市近8500 億元的城軌投資項(xiàng)目。
2018 年軌道扣件需求超7000 萬套，未來新增和改造需求大。通常鐵路線路為雙向兩條鐵軌，按照目前枕間距0.6 米，每根軌枕配備兩套扣件的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，每新投產(chǎn)線路1 公里，新增扣件需求0.67萬套。（1）鐵路新增需求：2018 年，全國鐵路投資新線4683 公里，對(duì)應(yīng)軌道扣件需求3122 萬套；（2）鐵路改造需求：根據(jù)公司公告，軌道扣件使用壽命在8 年左右，2018 年需改造2010 年新投產(chǎn)的軌道扣件，對(duì)應(yīng)改造扣件3272 萬套；（3）城軌新增需求：2018 年，城市軌道交通新增運(yùn)營里程725.32 公里，對(duì)應(yīng)軌道扣件需求484 萬套；（4）城軌改造需求：2018 年需改造2010 年新投產(chǎn)城軌456 公里，對(duì)應(yīng)軌道扣件需求304 萬套；綜上，合計(jì)2018 年軌道交通扣件需求為7182 萬套。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)軌道交通建設(shè)持續(xù)增長，未來軌道扣件的新增和改造需求旺盛。
取得多個(gè)供應(yīng)商配套資格，對(duì)比競(jìng)爭對(duì)手公司盈利能力強(qiáng)。國內(nèi)軌道扣件主要參與者為7 家規(guī)模較大的軌道扣件聯(lián)合體。上市的軌道扣件非金屬件企業(yè)有時(shí)代新材、海達(dá)股份和公司，時(shí)代新材配套中鐵隆昌，海達(dá)股份配套安徽巢湖，公司配套企業(yè)是中原利達(dá)，2018 年還取得了河北翼辰、安徽巢湖、晉億實(shí)業(yè)、中鐵隆昌、鐵科首鋼等多家軌道扣件系統(tǒng)集成商的配套資格，拓寬了銷售渠道，預(yù)計(jì)未來軌道扣件收入將快速放量。所以從配套供應(yīng)商角度來看，公司客戶數(shù)量較多。雖然公司收入體量較小，但是盈利能力較強(qiáng)，公司2018Q3 毛利率為40.37%，遠(yuǎn)高于時(shí)代新材16.16%、海達(dá)股份24.30%；公司2018Q3 凈利率為22.96%，遠(yuǎn)高于時(shí)代新材0.98%、海達(dá)股份8.25%。
公司主營軌道扣件非金屬部件和電子元器件配件。①軌道扣件非金屬部件：軌道扣件是將軌道上的鋼軌和軌枕（或其他類型軌下基礎(chǔ)）聯(lián)結(jié)的零件，其非金屬部件是保證軌道精度和平順性的核心部件，對(duì)整體扣件的絕緣性能和使用壽命起決定性作用。2018 年上半年，公司軌道扣件非金屬部件實(shí)現(xiàn)收入1.14 億元，同比增長3.52%，占營收比重85.53%，毛利率為42.24%。②電子元器件配件：主要是橡膠塞和底座，主要用于鋁電解電容器和空調(diào)壓縮機(jī)保護(hù)器；2018 年上半年，公司電子元器件配件實(shí)現(xiàn)收入0.19 億元，同比增長2.93%，占營收比重14.47%，毛利率為28.09%。2018 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入2.03 億元，同比下降0.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.47 億元，同比下降17.85%；主要是原輔材料上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升所致。隨著1.4 萬億高鐵項(xiàng)目的開工，公司將充分受益，后續(xù)增長可期。
公司研發(fā)能力強(qiáng)，有良好的合作渠道。2018 年前三季度，公司研發(fā)投入847.84 萬元，占營收比重4.18%；公司的研發(fā)模式有內(nèi)部自主研發(fā)、與其他科研院所聯(lián)合研發(fā)。內(nèi)部自主研發(fā)方面，公司研究院根據(jù)下游客戶需求并結(jié)合自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)組織研發(fā)工作；聯(lián)合研發(fā)方面，2005 年公司作為課題組成員加入了原鐵道部委托鐵道科學(xué)研究院牽頭組成的“中國客運(yùn)專線扣件系統(tǒng)聯(lián)合研發(fā)組”，承擔(dān)了多項(xiàng)課題的研發(fā)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)研無縫對(duì)接。截止2018 年6 月底，公司擁有研發(fā)人員52 人，共承擔(dān)國家級(jí)科研項(xiàng)目3 項(xiàng)，省市級(jí)科研項(xiàng)目9 項(xiàng)；已獲授權(quán)專利25 項(xiàng)，其中：發(fā)明專利10 項(xiàng)，實(shí)用新型專利15 項(xiàng)。
首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020 年公司凈利潤分別為0.65 億元、0.88 億元、1.11 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別
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