>> 國海證券-孫國峰司長澄清CBS具體安排點評：CBS與寬信用的進展-190129
| 上傳日期： |
2019/1/29 |
大小： |
311KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
樊磊 |
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從近期一些數據和孫司長透露的一些數據來看，在多方面因素的共同作用下，民營企業(yè)，房地產行業(yè)，小微企業(yè)的資金獲取在一定程度上有所好轉，“貨幣政策傳導已出現邊際改善”。
投資要點：
有關CBS 的澄清非常必要。近期央行除了中規(guī)中矩的落實其在1 月4 日降準時提出的多方面安排釋放8000 億長期流動性的工作之外，為支持銀行補充資本發(fā)行永續(xù)債而創(chuàng)設的CBS則在市場上引起頗多爭論和疑慮。
孫司長的澄清說明即使央行和商業(yè)機構實施了互換，由于永續(xù)債票息仍歸商業(yè)機構所有，按照“實質重于形式的原則”永續(xù)債并沒有從商業(yè)機構方面出表。因此，央行既沒有替商業(yè)機構承擔信用風險并造成道德風險，同時在不牽扯到基礎貨幣吞吐的情況下，也不存在主動擴大央行自身資產負債表實施QE 的行為，緩解了市場的疑慮。
創(chuàng)設CBS 及一些支持金融機構發(fā)行永續(xù)債的相關措施有助于提升銀行資本充足率和改善信貸投放。CBS 和央行將合格金融機構永續(xù)債納入抵押品范圍、銀保監(jiān)會允許保險公司投資合格金融機構永續(xù)債等措施有助于改善相關永續(xù)債的流動性并擴大永續(xù)債的投資者范圍。
由于永續(xù)債是銀行補充一級資本的重要渠道，而在《資管新規(guī)》實施后非標回表等多方面壓力之下，銀行資本金不足已經成為下一階段信貸投放的約束之一。相關措施有助于中國銀行業(yè)通過發(fā)行永續(xù)債補充資本，改善信貸供給。
貨幣政策傳導邊際改善。我們注意到在銀行間市場利率大幅下行、政府多方面努力改善實體薄弱環(huán)節(jié)融資環(huán)境的情況下，近期多個部門的融資環(huán)境已出現一定改善。
孫國峰司長接受采訪時表示，2018 年全年普惠口徑小微貸款新增1.22 萬億元，增量是上年全年的2 倍，12 月末增速為18%，同比提高8.2 個百分點；11 月末普惠金融口徑小微企業(yè)貸款支持小微經營主體1713 萬戶，比上年末增加387 萬戶，增長29.2%——即使是考慮到其中可能存在的數據虛高問題，真實情況應該也有所改善；此外，民營企業(yè)債券融資明顯改善，11-12 月民營企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比增長70%。
事實上，我們了解到一些資質較好的民企債券的確逐步受到風險偏好較高的私募、專戶等投資者的歡迎。即使是對其它風險更高的信用債而言，在流動性整體寬裕的情況下，債券市場也出現了一定信用下沉的現象。除此以外，近期以來頭部地產公司包括民營頭部地產公司債券利率也大幅下行，房地產行業(yè)融資環(huán)境整體也有改善。
雖然時點很難確定，規(guī)范的非標融資也值得期待。盡管貸款和債券市場有一些積極信號，到12 月份為止的表外融資仍然比較疲軟。事實上，在非標回表的過程中，確實存在不少原來依賴非標融資的企業(yè)因為資質（包括行業(yè)屬性、貸后管理的材料、抵押品等方面）無法達到貸款標準而融資困難，甚至爆發(fā)流動性風險的案例。
然而，正如易綱行長近期指出的以非標融資為代表的“影子銀行是金融市場的必要補充”。例如，不少非標融資渠道在正規(guī)金融體系難以涉及的某些高風險高回報債權投資領域發(fā)揮著積極的作用。在《資管新規(guī)》比較有效的糾正了這些影子銀行的違規(guī)、套利行為之后，合法合規(guī)的影子銀行有望更好的發(fā)揮它們的積極作用。
當前表外融資的收縮既反映出套利被迫終止之后業(yè)務的自然收縮，也受到投資者融資者和金融機構需要時間適應新監(jiān)管環(huán)境、找到新的業(yè)務模式這類暫時性因素的影響。一旦這種適應完成，相關機構找到合適的切入點可以重新連接投資和融資者，合法合規(guī)經營的非標融資也可能有一定的恢復。當然，目前而言這個時點還很難確定，恢復的幅度也難以判斷。
風險提示：經濟低于預期，政策力度不及預期，中美關系持續(xù)惡化
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