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公司2019  年1月26  日公告，2018  年歸母凈利為1.14-1.29  億元，同比增長137.14%-167.13%。公司子公司鋼銀電商實(shí)現(xiàn)凈利潤1.5-1.6  億，對(duì)應(yīng)并表上市公司利潤為0.64-0.68億；母公司資訊業(yè)務(wù)利潤為0.5-0.61  億，對(duì)應(yīng)同比增速中位數(shù)超80%。公司資訊業(yè)務(wù)保持高速增長，我們判斷主要是產(chǎn)品化率不斷提升單位盈利持續(xù)增長；公司電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)略低于市場預(yù)期，我們判斷主要是受制于宏觀經(jīng)濟(jì)影響，交易總量增速略低于預(yù)期，同時(shí)公司加大風(fēng)控管理，管理成本上升。綜合看公司2018  年盈利表現(xiàn)略低于預(yù)期。
        ▍黑色資訊高增長鞏固龍頭優(yōu)勢，SaaS+移動(dòng)服務(wù)模式加速成熟。公司的資訊業(yè)務(wù)商業(yè)模式已經(jīng)形成明確的SaaS  服務(wù)生態(tài)——“我的鋼鐵”、“鋼銀助手”、“石化通”、“短訊通”等移動(dòng)端總裝機(jī)量為56.85  萬部（安裝過移動(dòng)APP  的用戶），用戶覆蓋人數(shù)92.30  萬個(gè)（注冊用戶數(shù)）；資訊數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)PC  端，付費(fèi)用戶數(shù)4.15  萬，ARPU  值為3,172.55  元（含稅）；  移動(dòng)端，付費(fèi)用戶數(shù)3.90萬，ARPU  值為517.28  元（含稅）。2018  年8  月公司公告以7000  萬元收購“瑞鋼聯(lián)”100%股權(quán)，后者是經(jīng)營超10  年的全國區(qū)域黑色資訊一體化服務(wù)平臺(tái)。通過此項(xiàng)收購，公司全面明確在黑色產(chǎn)業(yè)鏈的資訊龍頭地位，且有望加速推進(jìn)訂閱+移動(dòng)付費(fèi)商業(yè)模式的推廣，中期看，邊際盈利有望穩(wěn)步提升。
        ▍供應(yīng)鏈服務(wù)盈利增長穩(wěn)定，發(fā)展基石穩(wěn)固。參考公司子公司披露數(shù)據(jù)，公司2018Q4  盈利中位數(shù)為0.55  億，全年同比增速為270%左右（2018Q3  同比增速282%）。我們判斷，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨緩，公司電商交易量增速增長可能小幅低于預(yù)期，隨著鋼價(jià)表現(xiàn)逐步走穩(wěn)，公司單季度電商交易量有望逐步提升。中期看，公司電商業(yè)務(wù)在鋼價(jià)大幅波動(dòng)下，單季度盈利表現(xiàn)平穩(wěn)，配合公司自有50  億資金儲(chǔ)備（考慮財(cái)務(wù)杠桿），供應(yīng)鏈服務(wù)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)（30%左右）平穩(wěn)增長。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加?。毁Y訊業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；供應(yīng)鏈服務(wù)融資發(fā)展不及預(yù)期。
        ▍投資建議：我們看好公司在2018  年進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈服務(wù)的盈利模式，我們下調(diào)公司2018  -2020  年的盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)最新攤薄股本0.76/1.26/1.80  元（原預(yù)測：0.91/1.35/1.96  元），對(duì)應(yīng)2018-2020  PE  68/41/29  X。維持120  億目標(biāo)市值，維持“買入”評(píng)級(jí)。