>> 中泰證券-光華科技（002741）業(yè)績低于預期，仍持續(xù)看好長期發(fā)展-190131
| 上傳日期： |
2019/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華 |
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公司主營產(chǎn)品包含電子級PCB 化學品，包括氧化銅、硫酸鎳、硫酸鈷等，此外，公司鋰電池回收同樣出售硫酸鈷和硫酸鎳鹽。2018 年，由于鈷產(chǎn)量提升，導致鈷價格下行，根據(jù)wind 資訊，硫酸鈷（20.5%，國產(chǎn)）價格自2018 年4 月高點142 元/kg，下滑至今68 元/kg，下跌52%；硫酸鎳（長江有色市場平均價）自2018 年4 月高點的2.9 萬元/噸下滑至當前的2.55 萬元/噸，下跌12.1%。金屬價格的下跌，將導致公司單噸毛利縮窄和產(chǎn)生一定庫存損益，從而影響公司利潤。根據(jù)公司公告，2018Q4 公司業(yè)績0.03-0.31 億元（同比為-85.7%至47.6%，環(huán)比為-92.6%至-26.2%），由于金屬鹽價格的下行導致公司業(yè)績不及預期。
仍看好公司鋰電材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局。根據(jù)中國汽車協(xié)會數(shù)據(jù)，2018 年全年，新能源汽車產(chǎn)銷量分別達到127.05 萬輛和125.62 萬輛，雙雙突破百萬大關，分別同比增速59.92%和61.74%。新能源汽車的高速增長帶動碳酸鋰的放量，全球碳酸鋰的需求量有望從 2017 年的26.5 萬噸增長到 2020 年的 40 萬噸。公司此次布局上游鋰輝石精礦，有利于控制公司主要產(chǎn)品上游原料的供應，完善公司鋰離子電池材料價值鏈的前端和提高成本管控能力。根據(jù)公司測算，該項目達產(chǎn)后，預計計可實現(xiàn)營業(yè)收入77,365.70 萬元/年，凈利潤4,138.44萬元/年。此外，目前已有0.1 萬噸/年的三元前驅體產(chǎn)能，1 萬噸/年磷酸鐵和0.5 萬噸/年磷酸鐵鋰的產(chǎn)能在建。隨著產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)縱深布局，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢加大，有望憑借成本優(yōu)勢，享受行業(yè)的較高增速的紅利。
電池回收業(yè)務將開啟公司成長新篇章。（1）電池回收行業(yè)空間大。隨著新能源汽車的快速發(fā)展，動力電池換代更新周期的到來將給電池回收行業(yè)帶來巨大空間。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018 年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成127.05 萬輛和125.62 萬輛，比上年同期分別增長59.92%和61.74%。此外，《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2020 年中國新能源汽車產(chǎn)量達到200 萬輛，累計產(chǎn)銷超過500 萬輛。新能源汽車的快速發(fā)展,我國即將迎來動力電池的大規(guī)模退役，電池回收業(yè)務上游供給足。（2）電池回收行業(yè)壁壘高。當前電池要求對于環(huán)保和高回收率要較高要求，行業(yè)壁壘較高。2018 年7 月27 日,工信部公布符合《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》第一批企業(yè)名單，光華科技成功入選，未來有望形成行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢,開啟成長新篇章。（3）公司積極拓展市場，產(chǎn)能快速擴張，有望充分受益。當前公司的電池回收業(yè)務是以處理3C 為主，主要覆蓋江西、深圳和福建，汽車動力電池方面仍在蓄力期，與北汽集團、南京金龍、廣西華奧等公司簽訂框架合作協(xié)議，有望使公司獲得更多原材料供給的市場份額，占得先發(fā)優(yōu)勢。并且公司產(chǎn)能大幅擴張，公司2017 年于工信部投產(chǎn)示范項目，廢舊電池回收線處理量達150 噸/月，之后回收線持續(xù)擴產(chǎn)，目前處理量在1000 噸/月左右，后續(xù)產(chǎn)能有望持續(xù)擴大。電池回收業(yè)務有望打開公司的成長空間。
PCB 化學品：受益于進口替代和環(huán)保趨嚴帶來集中度提升，公司主業(yè)仍有望快速增長。公司PCB 化學品2018H1 實現(xiàn)營業(yè)收入4.68 億元，同比增長38.16%，毛利率為26.27%，較2017 年毛利率提升2.79 個百分點。公司PCB 業(yè)務實現(xiàn)高增速主要原因是環(huán)保趨嚴導致小產(chǎn)能出清，進口替代背景下，下游國內企業(yè)行業(yè)集中度不斷提高；由于環(huán)保高壓，PCB 去產(chǎn)能周期，擠壓國內小廠生存空間，帶來大量訂單向大廠轉移，公司下游以中高端優(yōu)質客戶為主，充分受益。產(chǎn)能方面：大廠商客戶保證擴產(chǎn)后持續(xù)輸出業(yè)績。目前公司PCB 高純化學品總產(chǎn)能大約36000 噸，公司規(guī)劃在珠海地區(qū)進一步擴大產(chǎn)能。憑借產(chǎn)品性能優(yōu)勢，公司主業(yè)有望持續(xù)高增。
盈利預測與投資建議：由于2018年下半年鋰鈷價格下跌，產(chǎn)生一定庫存損益和單噸毛利收窄，我們下調公司盈利預測，我們預計2018-2020年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為1.53億元、2.02億和2.97億，同比增長25.77%、36.59%和56.59%；對應EPS為0.41元、0.54元和0.79元，對應PE分別為32倍、24倍和16倍，維持"買入"評級。 <
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