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與此同時，光伏產(chǎn)品價格快速下降進(jìn)一步驅(qū)動海外需求增長；目前為止，海外多個國家光伏發(fā)電成本已低于常規(guī)能源并達(dá)到平價上網(wǎng)，全球光伏發(fā)電應(yīng)用地區(qū)正不斷擴(kuò)大。面對蓬勃發(fā)展的海外市場，公司堅(jiān)定執(zhí)行“光伏國際化戰(zhàn)略”，2018  年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)海外市場營業(yè)收入超41.68  億元，同比增長100.67%，全球市場占有率超5%?！肮夥鼑H化”戰(zhàn)略一定程度緩解了國內(nèi)市場波動的負(fù)面影響，同時海外市場回款周期較短，可有效降低資金占用成本。展望未來，隨著全球光伏行業(yè)增長以及海外業(yè)務(wù)占比的提升，公司的業(yè)績穩(wěn)定性將得到改善。
        布局半導(dǎo)體第二主業(yè)，為公司發(fā)展注入新動力。受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及芯片國產(chǎn)片替代潮流，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)迎來快速發(fā)展春天。2017  年到2020  年，預(yù)計(jì)全球新增半導(dǎo)體生產(chǎn)線62  條，其中26  條位于中國大陸，占比達(dá)42%，大規(guī)模的晶圓廠建設(shè)浪潮將會帶來與之配套的設(shè)備、耗材及零部件投資機(jī)會，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測中國大陸市場設(shè)備銷售額在2018  年和2019  年依然有望分別實(shí)現(xiàn)44%及46%的高速增長。2019  年中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備全年銷售額也有望超過韓國，成為全球主要半導(dǎo)體設(shè)備市場。
        面對良好的外部環(huán)境，公司積極抓住半導(dǎo)體國產(chǎn)化機(jī)遇，布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以期在光伏之外尋找新的業(yè)績支點(diǎn)。本次募投項(xiàng)目便是公司實(shí)施第二主業(yè)的重要舉措，隨著該項(xiàng)目的落地，公司將從半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備及耗材切入半導(dǎo)體行業(yè)。相比處于競爭激烈的傳統(tǒng)光伏組件，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)國內(nèi)玩家較少、行業(yè)壁壘較高，如能順利實(shí)施將會是公司傳統(tǒng)主營之外的重要增量。此外，由于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)與光伏業(yè)務(wù)同屬于硅產(chǎn)業(yè)鏈，具有一定的技術(shù)相通性，故而往半導(dǎo)體領(lǐng)域的延伸也算是公司傳統(tǒng)主營的自然延展，公司可將此前積累的硅產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)驗(yàn)與第二主營深度結(jié)合。
        國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)蓬勃發(fā)展，硅片供需缺口大。隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等新需求逐步發(fā)力，硅片需求持續(xù)升溫，數(shù)據(jù)顯示：2017  年和2018  年，全球12  寸晶圓的需求分別為550  萬片/月和570  萬片/月，預(yù)計(jì)2020  年將超過750  萬片/月，年復(fù)合增速超9.7%（且未考慮部分中國客戶）。由于再生晶圓市場跟半導(dǎo)體硅晶圓市場表現(xiàn)具有高度擬合性，有望隨硅晶圓一起迎來較高的需求彈性。此外，與承載芯片的正式制程硅片相比，再生晶圓只是用于控片，擋片的重復(fù)利用，其電阻率、雜質(zhì)含量和缺陷數(shù)量要求并非如制程硅片一般嚴(yán)苛，故而研發(fā)周期相對較短，是一個現(xiàn)實(shí)可行的國產(chǎn)化賽道。
        伴隨著硅片需求的升溫，我們同樣看好與硅片密切相關(guān)的半導(dǎo)體拉晶爐及其零部件市場前景。在硅片生產(chǎn)過程中的五大工藝中（拉晶、成型、拋光、量測、外延），拉單晶是最為關(guān)鍵的一步，而該步驟所需拉晶爐及其零部件則是決定半導(dǎo)體硅片品質(zhì)的核心設(shè)備，目前供應(yīng)商幾乎全部由國外壟斷。通過從技術(shù)角度與其他半導(dǎo)體設(shè)備（光刻機(jī)、刻蝕機(jī)、PVD、CVD）進(jìn)行對比后發(fā)現(xiàn)，拉晶爐及其零部件（本次募投項(xiàng)目中的C-Si  深加工）國產(chǎn)替代的現(xiàn)實(shí)可行性更強(qiáng)，更加符合公司的自身現(xiàn)狀。
        盈利預(yù)測和投資評級：首次覆蓋，給予增持評級。作為一家專業(yè)從事光伏電池片及組件生產(chǎn)銷售的行業(yè)老兵，協(xié)鑫集成前幾年的主要收入來源以國內(nèi)市場客戶為主，面臨回款周期較長以及政府補(bǔ)貼不能及時到位的壓力，從而使得業(yè)績波動較大。2018  年以來，國內(nèi)光伏市場持續(xù)走弱，海外市場穩(wěn)步向上，公司積極開拓成長性確定的海外市場并取得不錯成效。相信隨著公司“光伏國際化”戰(zhàn)略的穩(wěn)步實(shí)施，其光伏主業(yè)的回款周期及業(yè)績穩(wěn)定性將會有所改觀。同時，半導(dǎo)體材料及設(shè)備零部件業(yè)務(wù)將是公司未來值得期待的亮點(diǎn)，在經(jīng)歷了中興、晉華事件之后，半導(dǎo)體核心材料國產(chǎn)化將是未來幾年的重點(diǎn)趨勢，協(xié)鑫集成在此背景下切入半導(dǎo)體賽道，既符合自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需求，又符國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。
        由于募投項(xiàng)目的實(shí)施仍具有一定的不確定性，基于審慎性原則，暫不考慮半導(dǎo)體募投項(xiàng)目對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2018-2020  年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.20、0.35、0.45  億元，對應(yīng)2018-2020  年P(guān)E1243.66、711.16、552.69  倍。給予公司增持評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1）光伏組件競爭加??；2）募投項(xiàng)目實(shí)施不及預(yù)期；3）半導(dǎo)體需求不及預(yù)期；4）半導(dǎo)體產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；5）半導(dǎo)體客戶驗(yàn)證不及預(yù)期。
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