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財(cái)政政策雖然更為有效，但時(shí)滯往往較長(zhǎng)。近期美國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的數(shù)次講話也釋放偏鴿信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)加息進(jìn)程減緩預(yù)期升溫。美聯(lián)儲(chǔ)加息減緩一方面有利于中美利差擴(kuò)大及匯率壓力緩解，為國(guó)內(nèi)貨幣政策操作及債券收益率下行打開(kāi)空間；另一方面提高了境內(nèi)債券對(duì)境外投資者的吸引力。
        鑒于經(jīng)濟(jì)下行壓力不減、通貨膨脹明顯上升的可能性不大、貨幣政策保持中性偏松、財(cái)政政策托底經(jīng)濟(jì)的時(shí)滯難以確定以及中美利差牽制減弱、外部不確定性依然存在，市場(chǎng)環(huán)境利好利率債。但目前收益率已有較大幅度下行，且受穩(wěn)杠桿政策導(dǎo)向的影響，利率債收益率的下降空間可能受到抑制。后續(xù)建議投資者關(guān)注政策托底經(jīng)濟(jì)的效果，若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，且中美經(jīng)貿(mào)談判取得實(shí)質(zhì)性成果，避險(xiǎn)情緒退坡將抬升利率債收益率。政策效果有可能在下半年開(kāi)始顯現(xiàn)。
        我們認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)意圖明確，政策致力改善企業(yè)融資，信用環(huán)境有望逐步改善，因此相比于利率債，我們更為看好信用債的投資機(jī)會(huì)。2018年，在市場(chǎng)的一致預(yù)期下，目前高等級(jí)信用債的信用利差處于歷史1/4分位數(shù)水平，若未來(lái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，則信用利差繼續(xù)壓縮空間有限。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“寬信用”政策的持續(xù)推動(dòng)下，緊信用的市場(chǎng)環(huán)境有望得以緩解，建議投資者開(kāi)始關(guān)注中等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)。隨著市場(chǎng)的不斷成熟，信用違約逐漸成為常態(tài)，在下潛資質(zhì)的同時(shí)，可深入挖掘產(chǎn)業(yè)債中的價(jià)值洼地，同時(shí)密切關(guān)注個(gè)券的違約風(fēng)險(xiǎn)。
        同時(shí)，2019年在“加強(qiáng)基建托底經(jīng)濟(jì)+寬信用推進(jìn)+民企風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵”的邏輯下，城投債的投資機(jī)會(huì)凸顯。投資者可關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：一是2017年年中以前發(fā)行的公益類城投債，有望納入政府隱性債務(wù)，二是具有產(chǎn)業(yè)支撐的地級(jí)市、縣級(jí)市和區(qū)級(jí)平臺(tái)和在2018年風(fēng)險(xiǎn)被高估地區(qū)的高評(píng)級(jí)平臺(tái)，三是同行政級(jí)別中低評(píng)級(jí)城投平臺(tái)和高評(píng)級(jí)城投平臺(tái)的子公司，四是城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型和整合帶來(lái)的信用資質(zhì)加強(qiáng)，例如天津、云南國(guó)企混改等。同時(shí)我們提示投資者謹(jǐn)慎關(guān)注過(guò)度依賴轉(zhuǎn)移支付以及非標(biāo)違約多發(fā)的地區(qū)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推動(dòng)不及預(yù)期，寬貨幣至寬信用傳導(dǎo)機(jī)制不暢，監(jiān)管力度超預(yù)期，違約風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的羊群效應(yīng)?？紤]到目前市場(chǎng)對(duì)于債券市場(chǎng)牛市的一致預(yù)期強(qiáng)烈，要警惕利好出盡，高等級(jí)信用債到期收益率的反彈等。