>> 東方證券-中國國旅（601888）定量詳解海南免稅新政，好風憑借力，揚帆正當時-190215
| 上傳日期： |
2019/2/17 |
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| 1158KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王克宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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鑒于海南是公司最重要的業(yè)績貢獻來源，我們通過市場獨家的邏輯推導與嚴格的定量測算，對海南新政的三大重要方面——1）額度放寬對客單價的提升、2）島內居民購買放開在市內店的釋放、以及3）輪船離島放寬的增量效應，對中長期的業(yè)績貢獻做了詳細的定量測算，均為政策加持下的中期空間，供市場參考
近期免稅政策的主要調整梳理：（1）18 年11 月28 日，財政部上調消費額度至30000 元，同時放寬島內居民購物次數至無限次，并在免稅清單增加部分家用醫(yī)療器械商品；（2）18 年12 月28 日，海關總署放開了輪船離島免稅資格的限制；（3）19 年1 月19 日，?？?博鰲市內免稅店正式開業(yè)。
額度放寬政策：高端品類布局增多帶來價格中樞提升，有望提振客單價8.44%-13.94%。（1）香化類：對高消費人群而言，額度提升將帶來化妝品消費在原有的高價商品擠壓+件數限制雙重制約下的約束放寬，從而傳導至香化的結構重塑和采購價格中樞上升，我們測算香化消費價格中樞有望提升15-20%，考慮其占比將帶動總體客單價提升8.44%-13.94%；（2）鐘表首飾及箱包類：輕奢類產品首先受益，高端消費有望提升，進一步帶動客單
?？谑袃鹊觊_放：疊加島內居民購物政策放開，僅島內居民有望貢獻銷售收入11-20 億元。受益于?？诮煌屑~的重要地位及免稅店選址的交通便利性，我們認為對于?？诘?，島內居民將成為重要消費力量，預計島內居民購物人次為24.69-45.44 萬人，可貢獻免稅銷售規(guī)模11.06-20.35 億。
輪船免稅資格放開：港口客流購物人次30-60 萬人，預計有望創(chuàng)造免稅規(guī)模17-28 億元。?？跒楦劭诔鋈雿u必經地，隨著輪渡免稅政策放開，?？诿舛惖陮⒊薪痈劭诳土鲙淼馁徫锶舜?0-60 萬人，貢獻免稅銷售規(guī)模17-28 億。
財務預測與投資建議
由于18 年業(yè)績預告公布公司在費用項目出現較大調整，同時考慮到北京、上海及白云機場免稅店經營狀況優(yōu)于市場預期以及海南新政貢獻（暫未考慮上海北京市內店），我們調整18-20 年EPS 預測為1.61/2.02/2.52 元（調整前為1.92/2.54/3.16 元），使用歷史估值法給予19 年36 倍市盈率，目標價72.72元，維持“買入”評級。
風險提示:政策效果不及預期、客單價及購物人次提升不及預期。
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